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2022年股東凈利潤(rùn)同比下跌21.2%
　　公司公布遜于預(yù)期的2022年業(yè)績(jī)，股東凈利潤(rùn)同比下跌21.2%至9.7億元港幣（同下），相較我們及市場(chǎng)預(yù)測(cè)的12.4億及12.9億元，分別低出21.8%及24.8%，主因：(一)一次性扣除2.2億元電價(jià)補(bǔ)貼應(yīng)收款項(xiàng)。按照去年10月政府發(fā)布的《關(guān)于明確可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼核查認(rèn)定有關(guān)政策解釋的通知》，公司對(duì)就電價(jià)補(bǔ)貼確認(rèn)的收益預(yù)計(jì)進(jìn)行重新評(píng)估后，一次性從收入扣除上述應(yīng)收款項(xiàng)。去年收入因此僅同比上升0.8%至23.2億元，即使同期售電量同比上升23.5%至3,185GWh；(二)電價(jià)補(bǔ)貼應(yīng)收款項(xiàng)扣除導(dǎo)致化毛利率下跌2.5個(gè)百分點(diǎn)至70.6%；(三)公司去年錄得3,179萬(wàn)元金融資產(chǎn)減值虧損凈額；(四)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅上升43.7%至2.7億元(見圖表1)。
　　并購(gòu)裝機(jī)容量遠(yuǎn)低目標(biāo)
　　公司去年完成520MW并購(gòu)裝機(jī)容量，遠(yuǎn)低其1,000MW目標(biāo)，也少于我們的850MW預(yù)計(jì)。2022年累計(jì)裝機(jī)容量同比增加20.9%至3,014MW，升幅低于2021年的36.0%增長(zhǎng)率。公司主要?dú)w因于去年較高裝機(jī)成本，導(dǎo)致其放緩發(fā)展步伐。公司今年定下保守的700-1,000MW并購(gòu)目標(biāo)。由于光伏組件價(jià)格近月已經(jīng)下跌，公司今年光伏發(fā)展成本有望回落，有利達(dá)成其今年并購(gòu)目標(biāo)(見圖表2及3)。
　　降低盈利預(yù)測(cè)
　　考慮到裝機(jī)容量低于預(yù)計(jì)，我們分別下調(diào)2023-24年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.5%和6.3%至13.3億及16.6億元，同比增長(zhǎng)36.7%和25.3%(見圖表4)。
　　調(diào)低目標(biāo)價(jià)，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”
　　我們維持16.8倍2023年目標(biāo)市盈率，并相應(yīng)將目標(biāo)價(jià)由3.28港元調(diào)低至3.00港元，對(duì)應(yīng)12.4%上升空間，目標(biāo)2023年股息率達(dá)到6.0% (見圖表5)。由于上升空間收窄，我們將評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目并購(gòu)延誤；(二)市場(chǎng)激烈爭(zhēng)取平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目；(三)派息政策改變；(四)政策風(fēng)險(xiǎn)。