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核心觀點(diǎn)
　　公司是國(guó)產(chǎn)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭，長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。短期來(lái)看，公司有望受益于醫(yī)療新基建帶來(lái)的增量需求，同時(shí)貼息貸款政策有助于公司相關(guān)產(chǎn)品需求逐步落地，核心零部件、產(chǎn)品力、品牌、渠道等多方面優(yōu)勢(shì)下市場(chǎng)份額有望提升。中期來(lái)看，海外市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊，公司海外收入占比持續(xù)提升，有望為集團(tuán)整體增長(zhǎng)貢獻(xiàn)彈性。長(zhǎng)期來(lái)看，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，有望維持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　事件
　　2023年2月27日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告
　　根據(jù)公司公告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約92.38億元，同比增長(zhǎng)27.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約16.34億元，同比增長(zhǎng)15.31%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)約13.11億元，同比增長(zhǎng)12.43%。基本每股收益為2.16元/股。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　2022年公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為92.38億元、16.34億元和13.11億元，分別同比增長(zhǎng)27%、15%和12%，在2022年國(guó)內(nèi)散發(fā)性疫情對(duì)公司訂單簽訂、收入確認(rèn)產(chǎn)生影響的情況下，收入端仍然取得穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。利潤(rùn)端增速低于收入端，我們預(yù)計(jì)主要由于公司全年毛利率有所下降而期間費(fèi)用率波動(dòng)相對(duì)較小，根據(jù)公司公告，2022年前三季度毛利率同比下降4.95pct，主要由于液氦及部分元器件采購(gòu)成本上升、海外市場(chǎng)仍處于快速擴(kuò)張導(dǎo)入期以及部分中高端產(chǎn)品的收入確認(rèn)受疫情影響有所延后，我們預(yù)計(jì)22Q4毛利率仍然受到上述因素的影響。分地區(qū)來(lái)看，2022年前三季度海外收入同比增速接近150%，我們預(yù)計(jì)全年海外收入增速仍有望維持在較高水平。
　　2022年第四季度，公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為33.8億元（+31%）、7.35億元（+14%）和5.91億元（+3%），收入端同比增速相比22Q3顯著提升，預(yù)計(jì)主要由于三季度受疫情影響，公司訂單簽訂、終端裝機(jī)和醫(yī)院回款有所延緩。
　　展望今年，我們預(yù)計(jì)在疫情影響逐漸減弱、貼息貸款等政策催化下，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。一方面公司受益于貼息貸款和醫(yī)療新基建政策，醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)CT、MR等產(chǎn)品仍有較高的采購(gòu)需求，由于CT、MR等大型設(shè)備的場(chǎng)地裝修、裝機(jī)確認(rèn)等周期相對(duì)較長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司受益于貼息貸款政策的相關(guān)訂單主要在今年上半年確認(rèn)收入。另一方面，在新產(chǎn)品持續(xù)推出、中高端產(chǎn)品國(guó)內(nèi)份額穩(wěn)步提升、海外市場(chǎng)逐步發(fā)力等因素驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　大型醫(yī)學(xué)影像設(shè)備壁壘高、空間廣，聯(lián)影醫(yī)療成長(zhǎng)潛力巨大
　　根據(jù)公司招股說(shuō)明書，2020年全球與國(guó)內(nèi)醫(yī)學(xué)影像設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模分別約430億美元和537億元，預(yù)計(jì)至2030年將分別增至627億美元（CAGR約3.84%）和1085億元（CAGR約7.29%）。醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)技術(shù)壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，GE、飛利浦、西門子等海外龍頭仍在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位。聯(lián)影有望憑借技術(shù)突破、產(chǎn)品力提升、成本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)加速追趕，成長(zhǎng)潛力巨大。
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：醫(yī)療新基建帶來(lái)影像設(shè)備增量需求，貼息貸款支持醫(yī)療設(shè)備采購(gòu)，公司份額有望持續(xù)提升
　　1）醫(yī)療新基建推動(dòng)行業(yè)β提升：醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目保持高景氣度，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均有受益，大型影像設(shè)備作為醫(yī)院重要診斷設(shè)備，需求有望受新基建拉動(dòng)。2）貼息貸款政策有望為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供資金支持：2022年9月29日，國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布《國(guó)家衛(wèi)健委開展財(cái)政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備的通知》，擬使用財(cái)政貼息貸款更新改造醫(yī)療設(shè)備。根據(jù)政策相關(guān)要求，于2022年12月31日前簽訂貸款協(xié)議且支付設(shè)備購(gòu)置首批貸款（不低于總貨值的20%）的貸款主體可自主向貸款金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貼息貸款。我們預(yù)計(jì)公司相關(guān)產(chǎn)品的需求有望逐步落地，除提升此前已經(jīng)進(jìn)入采購(gòu)流程的訂單的確定性外，也有望貢獻(xiàn)一定增量訂單需求。3）多維能力構(gòu)建公司α優(yōu)勢(shì)：醫(yī)學(xué)影像設(shè)備行業(yè)門檻較高，聯(lián)影歷經(jīng)十余年發(fā)展已確立國(guó)產(chǎn)龍頭地位，有望憑借核心零部件、產(chǎn)品力、品牌、渠道等多方面優(yōu)勢(shì)持續(xù)提升在國(guó)內(nèi)的市占率。
　　海外市場(chǎng)：成長(zhǎng)空間廣闊，國(guó)際化布局穩(wěn)步推進(jìn)
　　1）產(chǎn)品布局：公司產(chǎn)品注冊(cè)已有充足準(zhǔn)備，旗艦產(chǎn)品提升品牌影響力，截至2021年底，公司已取得37項(xiàng)FDA注冊(cè)證和39項(xiàng)CE認(rèn)證。2）渠道建設(shè)：針對(duì)不同市場(chǎng)差異化布局，海外銷售體系初步成型。截至2021年底，公司在境外已經(jīng)設(shè)立14個(gè)子公司，在超過(guò)40個(gè)國(guó)家完成裝機(jī)。3）海外長(zhǎng)期潛力巨大：2022年前三季度公司海外收入占比12.6%，占比仍然較低。公司長(zhǎng)期海外空間廣闊，有望憑借研發(fā)與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)占據(jù)一席之地，從而帶來(lái)較大業(yè)績(jī)成長(zhǎng)彈性。
　　產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)：上游核心部件壁壘較高，公司陸續(xù)實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)突破
　　當(dāng)前大功率CT球管、高壓發(fā)生器、高端芯片等核心部件仍以采購(gòu)進(jìn)口為主，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商技術(shù)仍待突破。聯(lián)影醫(yī)療通過(guò)持續(xù)研發(fā)積累，已實(shí)現(xiàn)多個(gè)領(lǐng)域的技術(shù)突破，在超導(dǎo)磁體、譜儀、梯度功率放大器、射頻功率放大器、線圈、CT探測(cè)器、PET探測(cè)器等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了自研自產(chǎn)。未來(lái)有望進(jìn)一步突破高端CT球管、高壓發(fā)生器等領(lǐng)域的技術(shù)壁壘，從而提高供應(yīng)鏈安全性并降低生產(chǎn)成本。<