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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.59億元，同比增長(zhǎng)25.55%；歸母凈利潤(rùn)8.99億元，同比增長(zhǎng)16.62%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.20億元，同比增長(zhǎng)15.51%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-8.64億元，主要系公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)原料采購(gòu)、人工支出、稅費(fèi)支出增加所致。Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.87億元，同比增長(zhǎng)6.66%，歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比增長(zhǎng)1.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比下降8.02%，受疫情反復(fù)、研發(fā)費(fèi)用率同比提升等因素影響。
　　凈利率維持穩(wěn)定，期間費(fèi)用率下降顯著。2022年前三季度，公司銷(xiāo)售毛利率45.80%/-4.95pct；凈利率15.01%/-1.22pct；前三季度期間費(fèi)用率為32.98%/-3.32pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率14.90%/-1.23pct，管理費(fèi)用率4.65%/-0.19pct，研發(fā)費(fèi)用率14.82%/-0.92pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.38%/-0.98pct。單Q3毛利率44.92%/-4.05pct；凈利率7.19%/-0.26pct；期間費(fèi)用率44.65%/+1.53pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率20.43%/+0.50pct，管理費(fèi)用率6.30%/+0.47pct，研發(fā)費(fèi)用率21.47%/+3.81pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-3.55%/-3.25pct。
　　研發(fā)投入持續(xù)擴(kuò)大，多款創(chuàng)新型產(chǎn)品陸續(xù)獲批有望帶來(lái)新增量。2022年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用8.68億元，同比增長(zhǎng)18.23%。產(chǎn)品線不斷擴(kuò)容，高端產(chǎn)品持續(xù)突破，前三季度先后獲批可用于臨床科研領(lǐng)域的超高場(chǎng)全身磁共振系統(tǒng)uMRJupiter 5.0T、性能及穩(wěn)定性行業(yè)領(lǐng)先的標(biāo)準(zhǔn)孔徑3.0T uMRNX超導(dǎo)磁共振系統(tǒng)、具備190 ps超高量級(jí)時(shí)間分辨率的聯(lián)影全芯無(wú)極數(shù)字化PET-CT（uMIPanorama）等創(chuàng)新型產(chǎn)品，在醫(yī)療新基建及貼息貸款政策驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司各類(lèi)新產(chǎn)品有望快速放量。此外，截止至2022年9月30日，公司累計(jì)申請(qǐng)專(zhuān)利6807件，其中發(fā)明專(zhuān)利5524件；共計(jì)授權(quán)專(zhuān)利3140件，其中發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)2146件。
　　產(chǎn)品深度與廣度行業(yè)領(lǐng)先，技術(shù)持續(xù)迭代保障長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品覆蓋范圍與西門(mén)子等國(guó)際龍頭基本一致，已實(shí)現(xiàn)診療一體化布局，可滿足從基礎(chǔ)臨床診斷到高端科研等不同細(xì)分市場(chǎng)的需求。1）MR設(shè)備領(lǐng)域，公司產(chǎn)品擁有更大的檢查孔徑、更高的梯度場(chǎng)強(qiáng)和切換率，以及可覆蓋身體多部位的射頻接受線圈，能夠全面提升患者檢查體驗(yàn)及檢查效能；2）CT領(lǐng)域，產(chǎn)品在探測(cè)器、機(jī)架系統(tǒng)、成像水平等多項(xiàng)指標(biāo)上構(gòu)成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3）XR領(lǐng)域，產(chǎn)品可精準(zhǔn)檢測(cè)醫(yī)學(xué)圖像中的金屬植入物所在區(qū)域，降低金屬植入物的圖像區(qū)域?qū)D像后處理的干擾，同時(shí)可實(shí)現(xiàn)低劑量、高畫(huà)質(zhì)成像，關(guān)鍵性能指標(biāo)顯著優(yōu)于市場(chǎng)同類(lèi)可比產(chǎn)品；4）MI領(lǐng)域，PET/CT產(chǎn)品擁有更大軸向視野、更高分辨率、更高靈敏度，PET/MR產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)軟組織高分辨成像、低輻射檢查，在前列腺癌、乳腺癌等腫瘤篩查方面具有顯著優(yōu)勢(shì)；5）RT領(lǐng)域，公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了行業(yè)首創(chuàng)的診斷級(jí)螺旋CT與直線加速器一體化融合，能夠?qū)崿F(xiàn)個(gè)體化精準(zhǔn)放療與一站式放療，可為患者帶來(lái)更精準(zhǔn)、高效的放療臨床體驗(yàn)并大幅提高醫(yī)務(wù)人員的工作效率。
　　投資建議：買(mǎi)入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入增速分別為28.3%、26.3%、25.6%，凈利潤(rùn)增速分別為24.0%、28.3%、26.5%，成長(zhǎng)性突出，首次給予買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為234.60元，相當(dāng)于2022年110倍動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情的不確定性；新產(chǎn)品研發(fā)及上市進(jìn)度不及預(yù)期。