>> 國金證券-昆藥集團(600422)公司深度研究：黃金單品帶動品類集群，渠道優(yōu)化驅(qū)動業(yè)績提升-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 1939KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
袁維 |
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公司簡介
公司作為三七產(chǎn)業(yè)龍頭，依托昆藥血塞通和昆中藥品牌優(yōu)勢，帶動品類集群發(fā)展，驅(qū)動業(yè)績持續(xù)提升。2017-2021年，公司營收及歸母凈利潤年均復(fù)合增速為9%、11%。2022年前三季度實現(xiàn)營收62億元（+3%）；歸母凈利潤3.7億元（-14%）。2023年1月19日，公司完成董事會改組工作，正式并入華潤三九。
投資邏輯：
華潤三九控股28%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年5月9日，華潤三九收購公司28%的股份，成為公司實際控制人，有望助力公司強化銷售渠道建設(shè)，打開全國銷售市場，帶動公司盈利能力提升。2021年，公司實現(xiàn)營收82.5億元（+7%），歸母凈利潤5.08億元（+11%），其中口服劑表現(xiàn)亮眼，營收28.9億元（+14%），針劑營收慘淡僅為8.50億元（-32%）。2022年前三季度凈利潤同比下滑主要由于前三季度受疫情沖擊，針劑院內(nèi)渠道受阻。
黃金單品帶動品類集群，昆中藥品牌優(yōu)勢凸顯。2021年血塞通軟膠囊銷量達(dá)5.66億粒（+40%），銷售收入5.93億元（+28%），血塞通軟膠囊在整個心腦血管治療板塊業(yè)績占比達(dá)到31%（+10pct），成為心腦血管治療領(lǐng)域的支柱產(chǎn)品。昆中藥持續(xù)推動大品牌大C建設(shè)，開創(chuàng)OTC快消化營銷模式，進(jìn)一步擴大品牌影響力。2021年，昆中藥三大單品，參苓健脾胃顆粒收入2.66億元（+50%），舒肝顆粒收入1.83億元（ +28% ），香砂平胃顆粒收入1.34億元（+40%）。
突破新興賽道，大健康業(yè)務(wù)快速起步。2022年前三季度，昆藥健康實現(xiàn)營收1.29億元（+175%）。公司持續(xù)打造明星單品，昆藥健康逐步突破皮膚護(hù)理和口腔護(hù)理賽道。2022年H1，三七凍干禮盒、婦科凝膠銷售均超7百萬，三七牙膏銷售超600萬。
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)測2022-2024年公司分別實現(xiàn)營收85.6、95.6和107.7億元，同比增長3.8%、11.7%、12.6%。2022-2024年公司分別實現(xiàn)歸母凈利5.3、6.3、7.5億元，同比增長3.4%、20.8%、18.3%。采用市盈率法進(jìn)行估值，給予2023年22倍PE，目標(biāo)價18.5元，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示
政策風(fēng)險；產(chǎn)品集采風(fēng)險、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、醫(yī)保藥品限價風(fēng)險、品牌價值變動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、股東減持風(fēng)險。
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