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事件概述：
　　2月28日，霍萊沃發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.36億元，同比增長(zhǎng)2.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5025.03萬元，同比下降17.51%。
　　交付受限導(dǎo)致短期承壓，23年修復(fù)可期
　　全年來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.36億元，同比增長(zhǎng)2.02%；單Q4來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.43億元，同比下降17.5%，業(yè)績(jī)短期承壓。我們認(rèn)為疫情對(duì)公司2022年的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了一定壓力，主要系公司的主要業(yè)務(wù)，電磁測(cè)量系統(tǒng)需要現(xiàn)場(chǎng)實(shí)施和交付，而公司總部位于上海，下游客戶主要分布于成都、北京、西安，因此2022上半年的上海疫情及下半年的全國(guó)疫情，均對(duì)公司業(yè)務(wù)交付形成了明顯的不利影響，進(jìn)而影響到公司的收入確認(rèn)和盈利能力。但另一方面來看，在諸多不利因素的擾動(dòng)下，公司2022全年依舊實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，從側(cè)面反應(yīng)出軍工信息化景氣度維持較高水平，電磁測(cè)量系統(tǒng)作為裝備研發(fā)、生產(chǎn)過程中的必備工具，整體需求旺盛，2023年修復(fù)可期。
　　電磁測(cè)量應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)延伸，高景氣下游應(yīng)用持續(xù)涌現(xiàn)
　　根據(jù)公司2022半年報(bào)，公司面向衛(wèi)星載荷的射頻測(cè)量系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，雷達(dá)散射截面測(cè)量系統(tǒng)的市場(chǎng)需求快速釋放，未來隱身測(cè)試和衛(wèi)星射頻測(cè)量業(yè)務(wù)有望成為電磁測(cè)量業(yè)務(wù)的重要構(gòu)成部分。1）裝備隱身化是大勢(shì)所趨，雷達(dá)散射截面測(cè)量需求大。當(dāng)前，隱身能力已成為衡量現(xiàn)代武器裝備性能的重要指標(biāo)之一，包括飛機(jī)、導(dǎo)彈、艦船、坦克等都開始將隱身性能作為設(shè)計(jì)目標(biāo)之一，對(duì)于隱身性能測(cè)量需求也隨著隱身化程度的提升而快速增長(zhǎng)。隨著處于研發(fā)、量產(chǎn)、列裝的隱身裝備的數(shù)量提升，對(duì)于配套隱身性能測(cè)量系統(tǒng)的需求有望快速上升。2）低軌衛(wèi)星步入發(fā)展快車道，射頻測(cè)量需求先行。近年來全球軌衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量持續(xù)增加，主要系低軌衛(wèi)星在低延時(shí)通信、軍工、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，而低軌的頻譜與軌道歸屬采用“先發(fā)先得”原則，因此全球主要經(jīng)濟(jì)體均在低軌衛(wèi)星領(lǐng)域展開了積極的布局。我們認(rèn)為，中國(guó)星網(wǎng)的大規(guī)模建設(shè)有望帶動(dòng)行業(yè)景氣度上行?？紤]到公司收購的弘捷電子主要面向衛(wèi)星載荷的相關(guān)廠商提供射頻測(cè)量系統(tǒng)，其需求將先于星座實(shí)際建設(shè)，有望率先受益于行業(yè)景氣度提升。
　　電磁CAE2022R1版本推出，有望充分受益于供應(yīng)鏈自主可控，加速商業(yè)模式升級(jí)
　　2022年8月，公司發(fā)布新版3D電磁CAE軟件RDSim2022R1。相較于RDSim1.0，最新版本的RDSim開啟了“云平臺(tái)”線上仿真、CMA特征模分析及陣列綜合優(yōu)化模塊，并對(duì)算法、網(wǎng)格剖分、材料設(shè)置等功能進(jìn)行了全方位的升級(jí)，在應(yīng)用范圍、功能豐富度以及部署方式等方面均取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。我們認(rèn)為，公司繼2021年Q4發(fā)布1.0版本后，在一年不到的時(shí)間內(nèi)快速將產(chǎn)品成熟度提升到了新的水平，主要有兩方面原因：1）公司“仿測(cè)一體”的優(yōu)勢(shì)，即可利用軟件仿真、半實(shí)物仿真和系統(tǒng)實(shí)測(cè)進(jìn)行相互驗(yàn)證，一方面能驗(yàn)證算法本身的準(zhǔn)確性和有效性，另一方面能快速實(shí)現(xiàn)算法的優(yōu)化和升級(jí)。2）基于客戶使用反饋的迭代。對(duì)于CAE廠商而言，基于客戶的使用反饋進(jìn)行持續(xù)地迭代是建立起壁壘的核心手段，根據(jù)公司投資者關(guān)系所披露的信息，RDSim已于2022Q1實(shí)現(xiàn)銷售收入，我們認(rèn)為公司目前擁有的數(shù)個(gè)種子客戶也對(duì)公司改進(jìn)CAE軟件有著積極的作用。
　　投資建議：
　　隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的不斷爬升，仿真產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值亟待發(fā)掘，而公司是國(guó)內(nèi)電磁CAE軟件先行者，且具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司測(cè)量校準(zhǔn)系統(tǒng)下游應(yīng)用廣泛且景氣度高。總的來看，無論是仿真還是電磁測(cè)量領(lǐng)域，公司所處行業(yè)均存在巨大國(guó)產(chǎn)化空間，景氣度極高。同時(shí)，公司還具備相控陣天線設(shè)計(jì)能力，在仿真/測(cè)量/設(shè)計(jì)垂直整合方面有優(yōu)勢(shì)。考慮到疫情對(duì)公司2022年造成的影響，我們下調(diào)公司2022-2024年收入至3.36/6.17/8.84億元，下調(diào)歸母凈利潤(rùn)至0.50/1.01/1.46億元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。由于公司仍處于成長(zhǎng)期，我們給予2023年凈利潤(rùn)60倍PE，對(duì)應(yīng)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)116.4元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）工業(yè)軟件關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)和商業(yè)模式發(fā)展不及預(yù)期；2）相關(guān)軟件政策的連續(xù)性和支持力度存在不確定性；3）產(chǎn)品應(yīng)用推廣和產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建不及預(yù)期；4）專業(yè)人才供給不足。