>> 浙商證券-太陽紙業(yè)(002078)點評報告：22Q4表現(xiàn)優(yōu)異，林漿紙一體化優(yōu)勢突出-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 781KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
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基本事件
2月27日，公司公告2022年業(yè)績快報。2022全年收入399.51億（同比+24.86%），歸母凈利27.78億（同比-6.05%），扣非歸母凈利27.40億（同比6.53%）。22Q4收入103.11億（同比+24.50%），歸母凈利5.10億（同比+170.49%），扣非歸母凈利5.05億（同比+139.71%），業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。
Q1展望：溶解漿價格企穩(wěn)、文化紙?zhí)醿r落地，箱板紙有望觸底回升
溶解漿：22Q4均價8228元/噸（同比+20.5%、環(huán)比-11.5%），自8月價格高點9500元/噸小幅回落，疊加22Q4運輸不暢發(fā)貨受阻，拖累Q4外賣漿的盈利環(huán)比下降；23Q1截至2月23日溶解漿均價7278元/噸，基本實現(xiàn)企穩(wěn)，我們預(yù)期23Q1溶解漿銷量有所恢復(fù)且單噸盈利企穩(wěn)，綜合盈利實現(xiàn)改善。
文化紙：22Q4銅版紙/雙膠紙均價分別為5658元/噸（同比+3.1%，環(huán)比+5.5%）、6663元/噸（同比+6.5%，環(huán)比+20.8%），高價紙漿成本推動10-11月紙價提漲，但盈利仍然承壓。展望23Q1春季教輔資料招標(biāo)需求提升，雙膠紙兩輪漲價函提漲有望落地；下游傳單、展會等社會需求恢復(fù)，銅版紙價格開始提漲。成本端，22Q4針葉漿、闊葉漿內(nèi)盤均價分別為7461元/噸（同比+36.0%，環(huán)比+2.2%）、6652元/噸（同比+42.9%，環(huán)比-0.4%），22Q4漿價高位但針、闊葉漿11月后環(huán)比均有走弱，考慮全球供給投放23年漿價溫和下跌的趨勢較為確定，公司銅版紙、雙膠紙單噸盈利均有望實現(xiàn)改善。
箱板紙：（1）國內(nèi)方面，22Q4箱板紙/瓦楞紙均價分別為4479元/噸（同比13.4%，環(huán)比-4.7%）、3321元/噸（同比-21.8%，環(huán)比-4.0%），22Q4下游需求低迷紙價走弱。展望23Q1下游紙箱廠庫存消化，紙價底部整理后續(xù)預(yù)期伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)、下半年旺季到來觸底反彈。成本端，22Q4國廢均價1969元/噸（同比19.0%，環(huán)比-6.7%），22Q4下跌主要系紙價疲弱需求不旺，預(yù)計23Q1底部震蕩為主。（2）海外方面，22Q4美廢價格212美元/噸（環(huán)比-31.5%），預(yù)計23Q1起老撾基地牛皮箱板紙開始使用低價原材料，單噸盈利開始修復(fù)。
產(chǎn)能不斷拓張，加速推進(jìn)南寧基地建設(shè)
2022年公司的漿、紙合計產(chǎn)能合計突破1000萬噸，其中漿產(chǎn)能達(dá)到435萬噸（化機(jī)漿140萬噸、化學(xué)漿105萬噸、本色漿20萬噸、溶解漿80萬噸、新型纖維原料40萬噸、木屑漿10萬噸、廢紙漿40萬噸），造紙產(chǎn)能600萬噸以上（非涂布文化紙215萬噸、銅版紙80萬噸、生活紙39萬噸、淋膜原紙30萬噸、牛皮箱板紙240萬噸）。山東搬遷至廣西北海的30萬噸PM3文化紙機(jī)、10萬噸生活用紙于22年底前陸續(xù)順利投產(chǎn)。未來重點建設(shè)南寧林漿紙一體化項目，南寧審批一期項目預(yù)計建設(shè)220萬噸的高端包裝紙生產(chǎn)線，預(yù)計一期100萬噸箱板紙產(chǎn)線和50萬噸配套本色漿線將在23下半年投產(chǎn)，隨著項目建成，公司產(chǎn)品布局更加完善，規(guī)模化優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)。
林漿紙一體化布局，三大基地協(xié)同發(fā)展
公司山東、廣西、老撾三個基地各有優(yōu)勢。山東漿紙產(chǎn)能綜合調(diào)配，多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；廣西基地享有稅收優(yōu)惠政策、能源成本享有比較優(yōu)勢，其中北?；嘏R近港口便于原料進(jìn)口，南寧林業(yè)資源豐富、運輸半徑較廣；老撾自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢顯著，預(yù)計種植面積不斷擴(kuò)大，木片、漿供給量持續(xù)提升；公司三大基地協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化、漿紙靈活調(diào)配能力突出，在上游原料布局方面領(lǐng)先同行。
投資建議
公司為多元化大宗紙優(yōu)質(zhì)白馬資產(chǎn)，當(dāng)前PB約1.6X（歷史區(qū)間1.2-3.3X），建議左側(cè)布局。預(yù)計公司22-24年分別實現(xiàn)營收399.09/416.82/431.86億元，同比+24.73%/+4.44%/+3.61%；歸母凈利潤27.93/ 30.77/33.59億元，同比5.53%/+10.14%/+9.16%，對應(yīng)PE分別為13X/12X/11X，維持買入評級。
風(fēng)險提示
下游景氣度波動，原材料價格波動，紙價漲幅不及預(yù)期。
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