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多頭展期：由于開(kāi)年以來(lái)股指期貨處于持續(xù)升水、基差緩慢下移的過(guò)程當(dāng)中，因此這段時(shí)間利用股指期貨多頭吃貼水的策略承受了一定的損失，IF、IH這兩個(gè)升水幅度較大的品種損失尤為明顯。但展期策略1-2月以來(lái)對(duì)該損失起到了一定的緩沖作用。將40%當(dāng)月合約+10%次月合約+40%當(dāng)季合約+10%次季合約作為基準(zhǔn)組合，策略較基準(zhǔn)組合跑出了一定的超額收益，IF、IH、IC、IM四個(gè)品種的年化超額收益分別為1.3%、0.4%、0.5%和3.3%。
　　空頭展期：IF和IC較基準(zhǔn)組合跑出了超額收益，較基準(zhǔn)分別跑贏0.3%和2.7%；IH和IM則分別跑輸基準(zhǔn)2.5%和2.4%。目前從基差的絕對(duì)位置和歷史分位數(shù)來(lái)看，仍然是潛在對(duì)沖成本較低的時(shí)段。
　　2023年以來(lái)，1月股指偏多格局得到延續(xù)，但謹(jǐn)慎情緒暗含其中，2月份悲觀情緒抬頭，上漲節(jié)奏打斷。股指基差則在此期間內(nèi)先上后下，2月份波動(dòng)收窄，在多空拉鋸的行情中逐漸穩(wěn)定下來(lái)。當(dāng)前基差依然高于2022年同期，大面積升水格局依然未被打破。
　　我們認(rèn)為短期內(nèi)基差有較大可能表現(xiàn)為相對(duì)穩(wěn)定地延續(xù)現(xiàn)行趨勢(shì)。一方面，從產(chǎn)品的角度來(lái)看，公募中性產(chǎn)品依然沒(méi)有新發(fā)，私募中性產(chǎn)品則恢復(fù)了發(fā)行節(jié)奏，是未來(lái)基差下行的潛在動(dòng)力；而多頭陣營(yíng)，公募指增產(chǎn)品并未明顯提速，且期貨貼水收益有限，對(duì)基差的支撐力量或相對(duì)較??；另一方面，融券規(guī)模持續(xù)下行期間股指基差堅(jiān)挺，意味著全市場(chǎng)的對(duì)沖需求同步萎縮，仍未有大規(guī)模對(duì)沖資金入場(chǎng)。在兩會(huì)開(kāi)幕前，市場(chǎng)可能依然處于多空雙方分庭抗禮的局面，股指基差可能表現(xiàn)為低波動(dòng)率的現(xiàn)行趨勢(shì)延續(xù)，兩會(huì)則是刺破該均衡的最大變量，市場(chǎng)方向和資金入場(chǎng)更可能于會(huì)后見(jiàn)分曉。