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追尋未盡之美，再論華住的彈性與成長(zhǎng)
　　我們于21年9月14日發(fā)布的華住集團(tuán)-S首次覆蓋報(bào)告《千城萬店，決戰(zhàn)高端，“住”夢(mèng)中“華”》中闡述了華住品牌/流量/技術(shù)/高戰(zhàn)斗力團(tuán)隊(duì)“3+1”核心競(jìng)爭(zhēng)力。本文進(jìn)一步剖析了華住在下沉、中高端及全球化競(jìng)爭(zhēng)中的最新戰(zhàn)略。我們認(rèn)為華住通過屬地化建設(shè)，模型優(yōu)化向下穿透力漸強(qiáng)，中高端以上市場(chǎng)有望憑借多品牌策略、既有的流量和運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)跑馬圈地?fù)屨夹袠I(yè)高地，有望持續(xù)高成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)22/23/24年EPS為-0.51/1.05/1.31元。給予華住35X 24年P(guān)E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.70港幣（前值：48.13港幣），可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期PE均值23X，考慮公司規(guī)模效率雙向領(lǐng)先，給予估值溢價(jià)。維持“買入”。
　　行業(yè)供需不斷優(yōu)化，下沉市場(chǎng)與中高端是下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)
　　20-22年酒店供給深度出清，集中度持續(xù)上行。21年中國(guó)酒店客房規(guī)模較19年減少23.6%，CR3較19年提升7.4pct至48%（中國(guó)飯店業(yè)協(xié)會(huì)）。23-24年出行需求有望集中釋放，供需改善利好龍頭釋放業(yè)績(jī)彈性，全國(guó)化龍頭繼續(xù)發(fā)力下沉市場(chǎng)。21年下沉市場(chǎng)連鎖化率為30%（vs一線50%）。中高端酒店市場(chǎng)承接一二線城市消費(fèi)升級(jí)需求，快速擴(kuò)容，但競(jìng)爭(zhēng)格局未定。我國(guó)中高端酒店16-21年客房規(guī)模CAGR為29%，集團(tuán)CR3為27.5%，較美國(guó)20年中端酒店集團(tuán)CR3（70.4%）提升空間廣闊，本土龍頭或憑借高運(yùn)營(yíng)效率和本地化能力開啟中高端市場(chǎng)整合。
　　華住組織調(diào)整，向下扎根深耕中國(guó)，向上升級(jí)搶灘中高端藍(lán)海
　　華住20年以來持續(xù)優(yōu)化品牌和產(chǎn)品打磨、流量運(yùn)營(yíng)、屬地生態(tài)組織構(gòu)建和控本能力，我們認(rèn)為其有望在下沉和中高端領(lǐng)域率先建立先發(fā)優(yōu)勢(shì)。漢庭、全季鞏固基本盤，憑借高品牌勢(shì)能搶灘下沉，產(chǎn)品風(fēng)格活潑的桔子契合低線城市消費(fèi)需求，3Q20起擴(kuò)張?zhí)崴倩蚪恿Τ砷L(zhǎng)。公司前移組織和管理，成立6大區(qū)域公司，構(gòu)建屬地化產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，有望從后端進(jìn)一步賦能下沉，我們測(cè)算遠(yuǎn)期下沉門店數(shù)有望達(dá)4631家。中高端/高頻品牌矩陣清晰，覆蓋商旅、度假細(xì)分場(chǎng)景，桔子水晶、花間堂等主力品牌長(zhǎng)足發(fā)展，22年華住中高端新開店84家，數(shù)量位列全國(guó)第一，成長(zhǎng)潛力逐步顯現(xiàn)。
　　景氣回暖催化，龍頭重啟成長(zhǎng)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.70港幣
　　我們預(yù)計(jì)22/23/24年EPS為-0.51/1.05/1.31元。考慮23年仍有疫情擾動(dòng)，24年出行或全面正?；?，需求向好預(yù)期有望延續(xù)，公司經(jīng)營(yíng)和盈利性更加穩(wěn)健，參考華住景氣復(fù)蘇階段估值（20.09-1H21：39X），給予華住35X 24年P(guān)E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52.70港幣，可比公司24年Wind和彭博一致預(yù)期PE均值23X，考慮公司規(guī)模效率雙向領(lǐng)先，給予估值溢價(jià)?！百I入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響超預(yù)期，居民消費(fèi)意愿下滑，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。