>> 華創(chuàng)證券-方正證券(601901)重大事項點評：百億次級債基本落地，持續(xù)關注杠桿、ROE提升-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
大小： |
886KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,洪錦屏 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
據上交所，方正證券100億元小公募次級債項目狀態(tài)已更新為“注冊生效”。
評論：
次級債：計入附屬凈資本，可緩解凈資本壓力。本次公司發(fā)行的小公募次級債由平安證券主承，向專業(yè)投資者公開發(fā)行的10年期次級債。債券發(fā)行注冊總額不超過100億元。次級債發(fā)行根據到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計入附屬凈資本。凈資本＝核心凈資本＋附屬凈資本，即本次次級債在未來7年增加公司凈資本規(guī)模100億元，但不增加核心凈資本。主要監(jiān)管指標中，僅資本杠桿率對核心凈資本做出要求，核心凈資本/表內外資產總額不低于8%（9.6%為預警線），其他監(jiān)管指標主要關注凈資本指標。當前公司資本杠桿率為18.94%，并非公司短板監(jiān)管指標。
此次次級債發(fā)行有望顯著降低公司監(jiān)管指標壓力。考慮次級債落地，我們曾預計公司凈穩(wěn)定資金率將提升至170.3%，流動性覆蓋率提升至243.8%1。梳理主要監(jiān)管指標：（1）凈穩(wěn)定資金率：2022年底為139.1%（預警線120%），接近預警線。存續(xù)期大于一年的次級債100%納入公司“可用穩(wěn)定資金”，提升分子項；（2）流動性覆蓋率：2022年底為139.4%（預警線120%），接近預警線。募集結束后，募集次級債資金作為貨幣資金，100%納入“優(yōu)質流動性資產”，提升分子項。但若現金后續(xù)購買自營資產，可能會根據購買資產不同，折算不同比例。（3）2022年底，公司自營非權益類證券及其衍生品/凈資本為268.2%（預警線400%）、自營權益類證券及其衍生品/凈資本為37.9%（預警線80%）。當前公司指標與監(jiān)管指標有較大距離，壓力不大。但是，該類監(jiān)管指標由于難以通過一般債券發(fā)行緩解，往往是多數券商發(fā)展非方向性自營的重要限制所在。此次次級債發(fā)行，未雨綢繆，降低衍生品、做市等業(yè)務受限風險。（4）其他主要監(jiān)管指標：2022年底，風險覆蓋率288.3%（預警線120%），凈資本/凈資產57.9%（預警線24%），凈資本負債率29.9%（預警線9.6%），凈資產/負債51.6%（預警線12%）。
投資建議：2022年以來，公司已發(fā)行81億元債券，此次100億元次級債逐漸落地，公司各項監(jiān)管壓力均有明顯釋放。此次100億元次級債是公司2022年底歸母凈資產的23.2%。疊加監(jiān)管指標壓力釋放，公司杠桿倍數有望在年內快速提升，看好ROE增長。我們維持公司2023/2024/2025年EPS預期為0.33/0.41/0.49元，BPS分別為5.57/5.92/6.33元，對應PB分別為1.26/1.19/1.11倍，ROE分別為5.89%/6.88%/7.77%。我們維持公司2023年業(yè)績1.5倍PB估值，對應目標價8.4元，維持“推薦”評級。
風險提示：股東變動風險、經濟下行壓力加大、北上資金減持等。
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