>> 招商證券-宇通客車(600066)海外業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入行業(yè)上行周期-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝,楊獻(xiàn)宇 |
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事件：宇通公布獲得烏茲別克斯坦800臺(tái)客車的訂單（其中300臺(tái)為新能源客車），3月2號(hào)首批發(fā)車，該訂單創(chuàng)中國(guó)對(duì)烏茲別克斯坦出口最大訂單，目前宇通是烏茲別克斯坦新能源客車唯一供應(yīng)商。這是繼2月15號(hào)宇通公布沙特550臺(tái)訂單后，公布出口又一大訂單。
客車出口為公司打造新成長(zhǎng)空間，“一帶一路“下宇通客車出海提速。宇通客車作為全球最大的客車企業(yè)，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，在客車電動(dòng)化領(lǐng)域充分具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。宇通客車打造針對(duì)海外市場(chǎng)的高端客車于2019年底完成，恰逢2020年疫情爆發(fā)。因此針對(duì)海外的高端產(chǎn)品推廣受到了影響。目前全球經(jīng)濟(jì)走向復(fù)蘇，公司針對(duì)全球不同地區(qū)的產(chǎn)品儲(chǔ)備完善，23年海外有望實(shí)現(xiàn)20%以上的增長(zhǎng)。海外產(chǎn)品的整體售價(jià)和利潤(rùn)都遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。因此，海外市場(chǎng)有望給公司提供更大的成長(zhǎng)空間。
客車行業(yè)底部反轉(zhuǎn)，七年等一回。電動(dòng)公交車自14年、15年開始大規(guī)模推廣，15年公交車銷量達(dá)到了10萬(wàn)臺(tái)，16年達(dá)到銷量的高峰超過(guò)12萬(wàn)臺(tái)，彼時(shí)電動(dòng)車公交車行業(yè)的滲透率已經(jīng)超過(guò)了80%。17年到19年之間，公交車行業(yè)的年銷量仍在8~10萬(wàn)臺(tái)之間，相比于16年的銷量有所下滑，主要原因是16年對(duì)后續(xù)購(gòu)車造成了一定程度的透支，不過(guò)行業(yè)銷量總體仍在銷量中樞附近。自2020年疫情以來(lái)，公共出行受到了影響，公交車銷量大幅下滑，2020年銷量為6.6萬(wàn)臺(tái)，2021年銷量到了歷史最低5萬(wàn)臺(tái)，2022年開始呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象銷量達(dá)到了6.1萬(wàn)臺(tái)。公交車的更新周期為6~8年，理論上從2021年開始，公交車應(yīng)該進(jìn)入大規(guī)模的更新?lián)Q代周期，但是由于疫情的影響，導(dǎo)致公交車更新?lián)Q代周期推遲。我們預(yù)計(jì)從23年開始，全國(guó)各地的公交車將逐步開始更新，客車行業(yè)將進(jìn)入上行周期。宇通客車作為公交車領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，有望充分受益于行業(yè)周期上行。
疫情結(jié)束旅游出行增加，受益于消費(fèi)復(fù)蘇旅游大巴有望增長(zhǎng)。疫情結(jié)束后，居民旅游出行的意愿增加。各個(gè)景區(qū)的和旅行公司，在過(guò)去三年的時(shí)間里，購(gòu)車比正常年份有所下降，隨著游客人數(shù)的增加，景區(qū)可能會(huì)面臨缺少大巴車的情況。往后看，旅游大巴車有望進(jìn)入新的一輪采購(gòu)高峰。宇通客車在大中型客車領(lǐng)域的市占率有40%左右，將充分享受行業(yè)的增長(zhǎng)的紅利。
電池價(jià)格下降利好整車盈利，銷量增長(zhǎng)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。過(guò)往兩年，電池、四大材料和上游原材料都曾出現(xiàn)不同程度的緊缺，各個(gè)環(huán)節(jié)的漲價(jià)最后體現(xiàn)為電池價(jià)格上漲，整車企業(yè)需要承擔(dān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力，無(wú)論是乘用車還是商用車，盈利都出現(xiàn)了大幅的下降。往后看，電池價(jià)格有望下降，整車企業(yè)的也將因此受益，盈利有望大幅提高。電動(dòng)客車單車帶電量有150~200度電，單車電池成本在15~20萬(wàn)元之間。2022年宇通客車的總銷量為3萬(wàn)臺(tái)，其中約40%為電動(dòng)客車。而2016年公司的總銷量為7.1萬(wàn)臺(tái)，其中電動(dòng)客車的滲透率也近40%。此輪公交車的更新周期，將會(huì)帶動(dòng)公司電動(dòng)客車銷量和滲透率的雙提升。因此，電池成本下降有望給公司帶來(lái)客觀的盈利彈性。銷量增長(zhǎng)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，2018年以來(lái)，公司的管理費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)額基本上保持不變，但是由于收入下降，管理費(fèi)用率+研發(fā)費(fèi)用率從2018年的8.3%上升到了2022年前三季度的13.5%。管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用是相對(duì)剛性的支出，未來(lái)隨著收入的增加，這部分支出基本變化不大，預(yù)計(jì)23年管理費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率降下降，單車的利潤(rùn)彈性和公司凈利率有望快速提升。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。2023年開始，一定要重視宇通客車的出海，宇通客車的出海將為公司打開廣闊的成長(zhǎng)空間。下半年開始，隨著國(guó)內(nèi)客車行業(yè)進(jìn)入上行周期。公司有望迎來(lái)海外和國(guó)內(nèi)共振上行。在電池成本下降和規(guī)模效應(yīng)的雙輪驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望快速提升。同時(shí)海外出口業(yè)務(wù)有望打開新空間，為公司提供更高的利潤(rùn)彈性。7.89元的要約價(jià)格給為投資者提供了較強(qiáng)的安全邊際，同時(shí)也是大股東給予投資者信心的重要信號(hào)。預(yù)計(jì)22年-24年公司凈利潤(rùn)為4.0億、10.2億和16.2億，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量不及預(yù)期；海外銷量不及預(yù)期。
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