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產(chǎn)品+渠道發(fā)力，健身器材制造龍頭壁壘穩(wěn)筑，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)
　　公司為國內(nèi)領(lǐng)先的健身器材制造商，北京奧運(yùn)會(huì)官方健身器材供應(yīng)商。2018-2021年公司營收CAGR為8.4%，實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。2022Q1-Q3公司受疫情及消費(fèi)下行影響，營收/業(yè)績同比分別下降-14.7%/-18.6%，但我們認(rèn)為公司產(chǎn)品矩陣豐富，銷售渠道布局完善，長期競(jìng)爭壁壘穩(wěn)固，看好公司持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤為1.00/1.51/1.82億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.24/0.37/0.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 46.0/30.6/25.4倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　運(yùn)動(dòng)器材行業(yè)：國內(nèi)外市場(chǎng)穩(wěn)中向好，政策及健康意識(shí)提升驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展
　　市場(chǎng)規(guī)模方面，全球運(yùn)動(dòng)器材市場(chǎng)正穩(wěn)健擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2027年全球市場(chǎng)規(guī)模約為194億美元；中國健身器材行業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，由2017年的388億元增加至2021年的582億元，CAGR為10.7%，市場(chǎng)在低滲透率下潛力較大。行業(yè)驅(qū)動(dòng)方面，自2016年來我國運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)相關(guān)鼓勵(lì)政策頻出，疊加后疫情時(shí)代公眾健康意識(shí)短時(shí)間內(nèi)快速提升，雙重利好下，健身器材行業(yè)有望加速擴(kuò)容。
　　產(chǎn)品率先實(shí)現(xiàn)六大應(yīng)用場(chǎng)景全覆蓋，銷售渠道布局完善，電商渠道加速打開
　　產(chǎn)品端：堅(jiān)持多維度研發(fā)創(chuàng)新，初步建立全場(chǎng)景智能健身系統(tǒng)；2021年公司與華為合作推出搭載鴻蒙系統(tǒng)智能跑步機(jī)，極致產(chǎn)品力再次彰顯。同時(shí)公司產(chǎn)品率先實(shí)現(xiàn)家用、商用、康養(yǎng)等六大應(yīng)用場(chǎng)景全覆蓋，產(chǎn)品支持華為運(yùn)動(dòng)及舒華運(yùn)動(dòng)APP藍(lán)牙連接，智能化程度更高。渠道端：公司已經(jīng)建立較完整的銷售渠道布局。線下渠道發(fā)展成熟，銷售和售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)近1000家，基本實(shí)現(xiàn)31個(gè)省市自治區(qū)全覆蓋，終端市場(chǎng)觸達(dá)面廣，并逐步向下沉市場(chǎng)滲透。線上渠增速亮眼，2022H1線上渠道同比增速達(dá)116.8%，公司已完成天貓、京東、抖音等平臺(tái)布線上門店布局，2021年公司在京東平臺(tái)的動(dòng)感單車等車類產(chǎn)品銷量同比增長78%。
　　未來展望：政企合作或迎新發(fā)展，產(chǎn)品智能化加速推進(jìn)打造差異化競(jìng)爭
　　公司在政企合作競(jìng)標(biāo)已積累20余年經(jīng)驗(yàn)，中標(biāo)項(xiàng)目及金額均列全國首位，2021-2022年國家對(duì)體育產(chǎn)業(yè)的扶植政策頻繁頒布，我們看好公司憑借較強(qiáng)競(jìng)爭力承接行業(yè)政策東風(fēng)，在政企合作業(yè)務(wù)中取得突破。同時(shí)，公司以“產(chǎn)品智能化”作為長期發(fā)展目標(biāo)，利好公司打造產(chǎn)品差異化競(jìng)爭力和外延業(yè)務(wù)銷售范圍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競(jìng)爭惡化、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。