>> 德邦證券-晨光新材(605399)功能性硅烷一體化布局，氣凝膠開啟第二成長曲線-230304
| 上傳日期： |
2023/3/4 |
大小： |
3460KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李驥 |
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投資要點(diǎn)
功能性硅烷一體化布局，四大基地齊頭并進(jìn)，產(chǎn)能保持高速擴(kuò)張。公司深耕功能性硅烷二十余年，產(chǎn)品矩陣不斷豐富，可廣泛應(yīng)用于復(fù)合材料、橡膠加工、塑料、膠粘劑、涂料、建筑防水及表面處理等領(lǐng)域。近年來公司持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，2021年公司產(chǎn)品達(dá)到15余種，目前已有江蘇丹陽、江西九江湖口生產(chǎn)基地，并正在推進(jìn)安徽銅陵和寧夏中衛(wèi)基地的建設(shè)。若未來公司項(xiàng)目全部投產(chǎn)，產(chǎn)品品種可達(dá)68種以上，功能性硅烷產(chǎn)能將達(dá)40萬噸以上。
氣凝膠步入景氣周期，功能性硅烷需求穩(wěn)定增長。隨著新能源行業(yè)持續(xù)增長，復(fù)合材料和涂料及表面處理領(lǐng)域的逐漸成熟，國內(nèi)功能性硅烷下游消費(fèi)量將穩(wěn)定增長，根據(jù)SAGSI數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2021-2026年間CAGR為9.1%。氣凝膠具有良好的保溫隔熱性能，可用于管道保溫、鋰電池隔熱和外墻保溫等。目前氣凝膠進(jìn)入者眾多，規(guī)劃產(chǎn)能已近百萬方。隨著氣凝膠規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)和下游的使用推廣，滲透率將持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)2025年氣凝膠行業(yè)規(guī)模有望超過百億元，2021-2025年間部分市場規(guī)模CAGR或超50%，氣凝膠將步入高速增長通道。
上下游延伸布局構(gòu)筑成本優(yōu)勢，氣凝膠規(guī)劃產(chǎn)能為國內(nèi)最大。公司擁有6萬噸三氯氫硅產(chǎn)能，可滿足功能性硅烷生產(chǎn)需求。同時公司還持續(xù)布局上游，金屬硅顆粒和三氯氫硅的規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)3萬噸和32萬噸。未來隨著上游產(chǎn)能落地，公司功能性硅烷和氣凝膠成本優(yōu)勢將凸顯。下游方面，公司的氣凝膠規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)33.5萬方，為國內(nèi)最大。公司目前擁有正硅酸乙酯產(chǎn)能1萬噸，且已規(guī)劃了6萬噸正硅酸乙酯產(chǎn)能，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司氣凝膠業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。
投資建議。公司為功能性硅烷龍頭，持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)鞏固行業(yè)地位，向上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸布局，開啟氣凝膠第二成長曲線，盈利能力有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益分別為2.83元、3.35元和4.58元，對應(yīng)PE分別為13、11和8倍。
風(fēng)險提示：功能性硅烷過剩風(fēng)險；氣凝膠需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
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