>> 安信證券-太陽紙業(yè)(002078)22Q4業(yè)績韌性凸顯，盈利有望企穩(wěn)向上-230304
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
羅乾生 |
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事件：太陽紙業(yè)發(fā)布2022年業(yè)績快報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入399.51億元，同比增長24.86%；歸母凈利潤27.78億元，同比下降6.05%；扣非后歸母凈利潤27.40億元，同比下降6.53%。其中2022Q4當季公司實現(xiàn)營業(yè)收入103.11億元，同比增長24.50%；歸母凈利潤5.10億元，同比增長170.49%；扣非后歸母凈利潤5.05億元，同比增長139.71%。
溶解漿價格有所企穩(wěn)，文化紙旺季價格順利提漲
2022年公司實現(xiàn)營收399.51億元、同比增長24.86%，主要系新增產(chǎn)能釋放，相關(guān)紙制品及木漿的產(chǎn)、銷量增加。其中，22Q4公司實現(xiàn)營收103.11億元、同比增長24.50%。紙品方面，1）文化紙：22Q4進入傳統(tǒng)旺季，漲價逐步落實，雙膠紙價穩(wěn)中上揚,銅版紙價平穩(wěn)運行。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，22Q4雙膠紙/銅版紙均價分別為6650/5800元每噸，分別環(huán)比+4.72%/+0.87%。伴隨社會活動恢復，展會需求有望修復，對銅版紙價形成支撐，雙膠紙旺季延續(xù)，23年2月公司發(fā)布文化紙漲價函，提漲100-200元/噸，提價有望順利落地。2）廢紙系：22Q4雙十一后下游需求下降，22Q4瓦楞紙均價為3552元/噸，環(huán)比下降2.23%。公司以中高端產(chǎn)品為主，預計影響相對有限。
紙漿方面，1）溶解漿：22Q4終端服裝需求受到抑制，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，22Q4溶解漿均價為8187元/噸，環(huán)比下降12.02%。22Q4部分地區(qū)物流受阻情況更加嚴峻，預計22Q4公司溶解漿收入承壓。伴隨下游開工提升、物流恢復，公司溶解漿有望實現(xiàn)量價齊升。2）化學漿：22Q4國內(nèi)紙漿均價為6201元/噸，環(huán)比基本持平，23年初以來國內(nèi)漿價受到外盤漿價下行預期及報價下行影響延續(xù)回落趨勢。
加速廣西基地建設，三大基地產(chǎn)能穩(wěn)步擴張
截至2022年6月末，公司紙、漿產(chǎn)能合計超過1000萬噸，山東、廣西、老撾三大基地格局基本形成。2022年以來公司加速廣西基地建設，發(fā)揮南方基地區(qū)位優(yōu)勢，合理布局南北方產(chǎn)能，以優(yōu)化效率、降低運費。1）廣西北海園區(qū)方面，公司15萬噸生活用紙項目四臺紙機已全部投產(chǎn)，23年有望實現(xiàn)滿產(chǎn)。2）廣西南寧園區(qū)方面，南寧市區(qū)位優(yōu)勢顯著、林業(yè)資源豐富，在運輸、原料方面成本優(yōu)勢突出。22年2月，公司與南寧市政府簽署框架協(xié)議，計劃在南寧市投建年產(chǎn)525萬噸林漿紙一體化項目。22年10月，公司公告南寧項目總投資預計不超過90億元，將分二期陸續(xù)實施，其中一期將建設220萬噸高檔包裝紙、50萬噸本色化學漿，技改15萬噸漂白化學漿生產(chǎn)線，同時同步建設電站等配套設施。
原材料壓力致22Q4盈利暫承壓，23年或逐步改善
盈利能力方面，公司2022年歸母凈利率為6.95%，同比下降2.29pct；其中，22Q4公司歸母凈利率為4.95%，同比增長2.67pct。22Q4漿價仍處于高位，公司盈利能力短期承壓。但得益于林漿紙一體化優(yōu)勢，公司盈利能力相對穩(wěn)定。Arauco、UPM等闊葉漿新產(chǎn)能投產(chǎn)預期使?jié){價下行持續(xù)兌現(xiàn)，截至2023年2月末，部分闊葉漿廠報價下調(diào)至730美元/噸，公司漿紙系產(chǎn)品盈利能力有望改善。
投資建議：太陽紙業(yè)為造紙行業(yè)優(yōu)質(zhì)白馬龍頭，公司林漿紙產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，中長期持續(xù)成長可期。我們預計太陽紙業(yè)2022-2024年營業(yè)收入為399.51、413.33、446.17億元，同比增長24.86%、3.46%、7.95%；歸母凈利潤為27.78、30.36、36.57億元，同比增長-6.05%、9.28%、20.46%，對應PE為12.7x、11.7x、9.7x，維持買入-A的投資評級。
風險提示：下游需求低于預期風險、原材料價格大幅波動風險、疫情反復風險、產(chǎn)能建設不及預期風險、收購效果不及預期風險。
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