>> 信達(dá)證券-潔雅股份(301108)深度報告：濕巾龍頭制造商，化妝品打開第二增長曲線-230303
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
大小： |
3436KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
汲肖飛,劉嘉仁,李宏鵬 |
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國內(nèi)濕巾行業(yè)“第一股”，多年位列全國濕巾出口量前三。公司成立于1999年，主要從事于濕巾類產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；公司主要客戶為利潔時集團、Woolworths、強生公司、歐萊雅集團、寶潔公司、3M等世界知名企業(yè)。公司在高端濕巾領(lǐng)域深耕多年，憑借深厚的研發(fā)實力，豐富的濕巾產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗以及優(yōu)質(zhì)的全球客戶資源，逐步成長為國內(nèi)領(lǐng)先的濕巾類產(chǎn)品專業(yè)制造商，根據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年公司為全國擦拭巾/濕巾生產(chǎn)商和品牌排名中位列第五。2021年，公司實現(xiàn)收入、歸母凈利潤分別為9.8億元、2.2億元，同比增長分別為32.5%、22.5%，22Q1-Q3受抗菌消毒濕巾高基數(shù)影響，收入業(yè)績有所下降。
乘消費升級東風(fēng)，競爭格局有望優(yōu)化。2018年全球濕巾零售市場規(guī)模為136億美元，同比增長7.9%，其中亞太地區(qū)全球占比位列第三，占比22.7%，2013-2018年復(fù)合增速為大個位數(shù)。未來以亞太為代表的市場濕巾行業(yè)增長驅(qū)動因子包括：1）伴隨內(nèi)需擴大和消費升級，清潔衛(wèi)生用品得到廣泛使用；2）旅游市場復(fù)蘇帶動濕巾行業(yè)市場需求的擴容提升；3）餐飲行業(yè)的快速發(fā)展帶動濕巾行業(yè)發(fā)展；4）伴隨老年人醫(yī)療護理服務(wù)和產(chǎn)品的剛性需求快速發(fā)展。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，預(yù)計中國2026年濕巾市場規(guī)模有望達(dá)到220億元，21-26年復(fù)合增速為12%。國內(nèi)濕巾廠商競爭格局較為分散，根據(jù)造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年CR10為36.8%，較19年提升6.6pct；潔雅股份17-19年連續(xù)三年濕巾出口位列國內(nèi)前三，17-19年在國內(nèi)擦濕巾/濕巾生產(chǎn)商和品牌商中排名前十。濕巾行業(yè)出口認(rèn)證壁壘較高，龍頭廠家憑借產(chǎn)品力優(yōu)勢、規(guī)模效應(yīng)及客戶資源優(yōu)勢，格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。
技術(shù)優(yōu)勢疊加優(yōu)質(zhì)客戶資源，構(gòu)建行業(yè)護城河。我們認(rèn)為，公司擁有三大核心優(yōu)勢助力未來市場地位穩(wěn)步提升：(1)研發(fā)實力雄厚。公司核心研發(fā)團隊研發(fā)水平精湛、技術(shù)能力全面、實踐經(jīng)驗豐富，并具備獨立開發(fā)濕巾溶液配方核心技術(shù)的能力。公司通過二十余年的持續(xù)研發(fā)和技術(shù)積累，在溶液配方、生產(chǎn)工藝等方面擁有深厚的技術(shù)積累，掌握了一系列的核心技術(shù)。(2)公司與優(yōu)質(zhì)客戶維持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司連續(xù)多年為Woolworths、金佰利集團、強生公司、歐萊雅集團、3M、貝親等世界知名企業(yè)生產(chǎn)制造各類濕巾產(chǎn)品。（3）產(chǎn)品質(zhì)量控制優(yōu)勢突出。公司的質(zhì)量管理體系通過多項國際認(rèn)可的第三方認(rèn)證機構(gòu)的認(rèn)證。
精致生活帶動濕巾市場擴容，化妝品打造第二增長曲線。公司未來具備良好成長性：1）濕巾主業(yè)方面，短期基數(shù)因素逐步消退，疫情帶動抗菌消毒濕巾高基數(shù)，隨后逐步回歸疫情前訂單水平；后疫情時代消費習(xí)慣改變及精致生活理念有望帶動濕巾市場擴容，公司“新增45億片“多功能”濕巾產(chǎn)能為增量訂單奠定基礎(chǔ)；2）化妝品新業(yè)務(wù)方面，公司布局化妝品業(yè)務(wù)，在現(xiàn)有面膜手足膜品類基礎(chǔ)上，借助客戶優(yōu)勢積極開拓洗發(fā)水乳霜等代工業(yè)務(wù)，品類持續(xù)擴容；同時擬與江蘇創(chuàng)建合作成立子公司，切入重組膠原蛋白賽道，有望享受百億級市場紅利，強化化妝品業(yè)務(wù)布局；3）積極擴展新客戶，20年以來公司積極擴展Rockline Industries、高樂氏等新客戶，伴隨防疫政策調(diào)整，國內(nèi)外貿(mào)企業(yè)出境搶單浪潮，公司有望加快新客戶擴展進(jìn)程。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計2022-24年公司收入分別為7.2億元、8.5億元、9.9億元，歸母凈利潤分別為1.8億元、1.9億元、2.3億元。目前公司股價對應(yīng)PE分別為17.9倍、16.2倍、13.8倍?？紤]到公司作為濕巾代加工行業(yè)龍頭企業(yè)，多年位列全國濕巾出口量前三，研發(fā)實力雄厚、與優(yōu)質(zhì)客戶合作關(guān)系緊密、產(chǎn)品質(zhì)量控制優(yōu)勢突出等競爭優(yōu)勢，未來份額有望進(jìn)一步提升；同時，我們根據(jù)申萬行業(yè)分類選穩(wěn)健醫(yī)療、科思股份、中順潔柔作為可比公司，公司估值低于三者平均水平，我們看好公司未來發(fā)展，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風(fēng)險因素：客戶集中度較高的風(fēng)險；勞動力成本上升風(fēng)險；業(yè)績快速增長存在不可持續(xù)和大幅下滑的風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險。
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