>> 中泰證券-元琛科技(688659)環(huán)保材料優(yōu)勢企業(yè)，拓展復合集流體打開成長空間-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王可,張晨飛 |
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環(huán)保材料優(yōu)勢企業(yè)，拓展復合銅箔打造新增長極。
?、俟臼黔h(huán)保材料優(yōu)勢企業(yè)。公司成立于2005年5月，長期致力于大氣治理領域核心耗材的研發(fā)生產(chǎn)，主要產(chǎn)品為除塵濾袋和脫硝催化劑，應用于工業(yè)煙氣治理，主要客戶為龍凈環(huán)保、國家電投集團、中電國瑞、首鋼京唐、安豐鋼鐵、華潤水泥和信義玻璃等，根據(jù)公司公告，2017-2019年公司在國內高溫過濾材料行業(yè)排名前五，安徽省排名第一。
②依托高分子材料技術積累，拓展復合集流體賽道。公司多年專注于高分子功率材料和高分子膜材料的研發(fā)和供應，包括DFE膜、PI膜等，相關技術與復合集流體有一定協(xié)同性。公司基于高分子材料技術積累拓展復合集流體賽道，目前產(chǎn)業(yè)化進展順利，有望打造第二成長曲線。
?、?022年業(yè)績承壓，2023年有望修復。2017-2021年公司營業(yè)收入從2.66億元增長至5.00億元，CAGR為13.46%；歸母凈利潤從0.36億元增長至0.70億元，CAGR為14.22%。根據(jù)公司業(yè)績快報，2022年公司實現(xiàn)5.87億元，同比增長16.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.26億元，同比下降63.15%。2023年，隨著原材料價格、期間費用等回歸平穩(wěn)，公司盈利能力有望修復，預計業(yè)績將迎來反轉。
下游需求向好，公司主業(yè)迎來快速發(fā)展。
?、俟緸V袋和脫硝催化劑主要用于工業(yè)煙氣治理。袋式除塵依靠濾袋作為過濾介質，通過篩分、慣性、黏附、擴散和靜電等作用對氣體中的粉塵進行捕集，袋式除塵在電力、水泥、鋼鐵等行業(yè)快速發(fā)展。SCR脫硝是使用催化劑將氮氧化物還原反應生成氮氣和水，從而凈化煙氣，脫硝催化劑在電力、玻璃、鋼鐵、水泥、垃圾焚燒等行業(yè)廣泛應用。
?、诨痣娡顿Y加速、靈活性改造等推動下游需求改善。2022年我國火電投資完成額同比增長28.40%，同比增速較2021年提高10.1pct?；痣娡顿Y加速，推動濾袋和脫硝催化劑需求向好。火電靈活性改造要求火電運行在更寬的功率上，導致煙氣溫度范圍更廣，需對煙氣化學處理系統(tǒng)進行改造升級，火電靈活性改造的快速發(fā)展推動除塵濾袋和脫硝催化劑需求增長。
復合銅箔產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)，公司積極布局成長可期。
①復合銅箔產(chǎn)業(yè)蓄勢待發(fā)，市場空間廣闊。復合銅箔采用PET/PP薄膜兩邊鍍銅的“三明治結構”，具有安全、成本低、能量密度高等優(yōu)點，有望替代傳統(tǒng)鋰電電解銅箔。目前多家企業(yè)布局復合銅箔、工藝成熟度迅速提升、電池廠驗證持續(xù)推進，行業(yè)蓄勢待發(fā)。假設2025年行業(yè)滲透率達到30%，則復合銅箔市場空間約261億元。
?、诠净诟叻肿幽げ牧霞夹g積累拓展復合銅箔，且進展快速。公司多年專注于高分子功率材料和高分子膜材料的研發(fā)和供應，包括DFE膜、PI膜等。公司基于膜材料技術積累拓展復合銅箔，且進展快速，根據(jù)元琛科技微信公眾號，2022年12月19日，公司復合集流體首批產(chǎn)品正式下線，下線產(chǎn)品性能經(jīng)檢測，各項指標均達到預期。此外公司積極與產(chǎn)業(yè)鏈上下游對接，在資金、土地、廠房、人才等方面均積極布局。
盈利預測。隨著火電投資加速以及環(huán)保政策趨嚴等推動，疊加公司盈利能力修復，預計公司主業(yè)迎來快速發(fā)展。同時公司基于膜材料技術積累拓展復合銅箔賽道，打造第二成長曲線。預計公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為5.87、7.98、10.40億元，歸母凈利潤分別為0.26、0.81、1.14億元，2023年3月3日收盤價對應PE分別為93.1、29.7、21.1倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示。盈利能力修復不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；復合集流體進展不及預期的風險；市場空間測算偏差的風險；報告引用數(shù)據(jù)更新不及時的風險等。
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