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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　需求端修復(fù)性反彈，商品庫(kù)存壓力出現(xiàn)緩解，短期升勢(shì)無憂。
　　摘要：
　　需求端修復(fù)性反彈，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)庫(kù)存增速有所減緩，商品庫(kù)存壓力出現(xiàn)緩解，短期升勢(shì)無憂。2月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為102.2%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)；2月份中國(guó)大宗商品指數(shù)(CBMI)為102.8%，為近五個(gè)月以來最高點(diǎn)，較上月回升2.4個(gè)百分點(diǎn)，表明國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行形勢(shì)開始回暖，行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所好轉(zhuǎn)。同時(shí)，隨著疫情影響基本消退以及春節(jié)結(jié)束，人員流動(dòng)回歸正常，正常生產(chǎn)生活得到保障。另外，物流運(yùn)行明顯通暢，較好地保障了生產(chǎn)企業(yè)原材料采購(gòu)和生產(chǎn)活動(dòng)的穩(wěn)定開展。各主要商品中，鐵礦石、煤炭、有色金屬和化工供應(yīng)量觸底回升，鋼鐵、成品油和汽車供應(yīng)量繼續(xù)增加，且增速加快。
　　1）煤炭（焦煤）：我們的判斷：補(bǔ)庫(kù)或拉動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上漲。需求穩(wěn)步提升，穩(wěn)增長(zhǎng)或?qū)⑻嵘甭剩耗瓿踔两皲搹S開工率穩(wěn)步提升，且伴隨2022年對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的融資放開，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈需求有望環(huán)比改善，疊加全國(guó)各地積極推動(dòng)重大項(xiàng)目開工建設(shè)，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下焦煤最優(yōu)；
　　2）原油：我們的判斷：宏觀情緒走弱壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。宏觀情緒仍有所轉(zhuǎn)弱，美元指數(shù)出現(xiàn)反彈，因市場(chǎng)預(yù)期通脹壓力持續(xù)存在將推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，市場(chǎng)開始放棄此前對(duì)于2023年中可能降息2次的假設(shè)而開始預(yù)期2023年內(nèi)不降息。同時(shí)由于美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，市場(chǎng)開始擔(dān)憂3月加息50BP。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體出現(xiàn)回調(diào)。
　　3）黑色系（鋼鐵）：鋼鐵：我們的判斷：需求正在回歸，鋼價(jià)或受地產(chǎn)鏈預(yù)期驅(qū)動(dòng)震蕩走強(qiáng)。鋼鐵需求逐步修復(fù)，累庫(kù)速度持續(xù)放緩，行業(yè)基本面改善趨勢(shì)基本確立。
　　其他品種：1）鐵礦石：鐵礦石繼續(xù)大漲概率不高。2）黑色系（動(dòng)力煤）：下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍在繼續(xù)，煤價(jià)易漲難跌。3）貴金屬：貴金屬在二、三季度或走強(qiáng)。4）基本金屬：加息擾動(dòng)弱化，國(guó)內(nèi)受復(fù)蘇預(yù)期支撐價(jià)格偏強(qiáng)。5）化工品：需求預(yù)期拉升，化工品整體走強(qiáng)。6）建材（水泥）：需求恢復(fù)，價(jià)格短期震蕩反彈。7）建材（玻璃）：地產(chǎn)復(fù)蘇，中期看較大價(jià)格彈性。8)農(nóng)產(chǎn)品：中長(zhǎng)期看價(jià)格中樞將繼續(xù)走高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策驅(qū)動(dòng)需求低于預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行