>> 招商證券-菲菱科思(301191)與數(shù)字經(jīng)濟龍頭企業(yè)為伍，車載產(chǎn)品打開新成長空間-230305
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大小： |
1600KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
梁程加 |
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此報告為加密報告 |
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菲菱科思以O(shè)EM&ODM模式為ICT品牌商提供交換機、路由器、無線和通信設(shè)備組件等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于運營商、政府、金融、教育等行業(yè)。作為算力網(wǎng)絡(luò)設(shè)備核心標的，助力數(shù)字經(jīng)濟高速發(fā)展。
ICT行業(yè)迎來升級換代，數(shù)據(jù)流量持續(xù)增長帶動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求。（1）網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)每5年進行一次換代，預(yù)計23年是新一輪升級元年，同時22-23年運營商加大云網(wǎng)端資本投入，公司在手訂單豐富；（2）23年醫(yī)療、教育、金融等行業(yè)信息化改造需求增速較快，帶動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)需求；（3） 《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》落地，數(shù)字經(jīng)濟/數(shù)字中國成為政策重點，算力網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)要素、數(shù)字政務(wù)、數(shù)字鄉(xiāng)村等系列基礎(chǔ)設(shè)施有望加速。此外，Chatgpt等新興應(yīng)用有望帶動算力需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。數(shù)據(jù)流量的持續(xù)增長帶動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場的發(fā)展。
華三&S客戶訂單需求環(huán)比持續(xù)提升，中期產(chǎn)能充足，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富升級。公司募投項目進展順利：海寧16.2億產(chǎn)能優(yōu)先滿足新華三，深圳14.4億產(chǎn)能主要供給S客戶。22年海寧項目已順利排產(chǎn)，供應(yīng)產(chǎn)品從百兆向千兆、萬兆升級，從企業(yè)網(wǎng)交換機向數(shù)據(jù)中心交換機拓展，毛利率有望進一步提升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)和新華三和銳捷網(wǎng)絡(luò)折價率估算，國內(nèi)交換機、路由器和無線設(shè)備制造商市場份額超300億；初步測算公司在華三和S客戶側(cè)份額分別為20%和10%，逐步替代臺資廠商份額，仍有較大提升空間。
對外設(shè)立控股子公司，推進汽車電子領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)布局。公司具備網(wǎng)絡(luò)通信、數(shù)據(jù)交互和信息安全管理等通信技術(shù)開發(fā)能力，對網(wǎng)絡(luò)通信協(xié)議理解和應(yīng)用擁有較好的專業(yè)化水平。公司積極推進汽車電子智能管理解決方案終端網(wǎng)絡(luò)交換機和汽車域控制器網(wǎng)關(guān)等在汽車數(shù)據(jù)安全控制領(lǐng)域相關(guān)的產(chǎn)品。隨著智能化、集成化程度的提升，以太網(wǎng)優(yōu)勢將逐步突出，助力實現(xiàn)高級輔助駕駛甚至無人駕駛，公司迎來廣闊市場空間。
投資建議：深度綁定數(shù)字經(jīng)濟龍頭廠商，汽車電子業(yè)務(wù)打開增量空間。不考慮汽車電子相關(guān)業(yè)務(wù)，預(yù)計公司22-24年實現(xiàn)歸母凈利潤2.02億元、2.55億元和3.32億元，對應(yīng)27.3X、21.6X和16.6XPE，基于汽車電子業(yè)務(wù)有望打開新成長曲線&市場空間，估值仍有提升空間，首次覆蓋給與“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、客戶訂單訂單份額不及預(yù)期、主要原材料價格上漲及供應(yīng)的風(fēng)險、國際貿(mào)易摩擦等風(fēng)險。
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