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核心觀點(diǎn)
　　就已披露年報(bào)預(yù)告看來，軍工板塊在2022年全年受客觀因素影響，全年業(yè)績表現(xiàn)分化較大。但重點(diǎn)裝備相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)龍頭公司表現(xiàn)依然優(yōu)異，部分細(xì)分領(lǐng)域仍存在未下放訂單堆積，下游需求依然旺盛，后續(xù)訂單簽訂、均衡生產(chǎn)及型號(hào)批量值得高度關(guān)注。
　　主要內(nèi)容
　　1、截至3月3日，軍工板塊188家上市公司中，有109家披露了2022年報(bào)業(yè)績相關(guān)公告。其中68家歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長，6家歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧，1家減虧，27家上市公司歸母凈利潤出現(xiàn)下降，另有31家上市公司全年出現(xiàn)虧損。航空裝備已進(jìn)入部分成熟裝備放量中期階段，2023年產(chǎn)業(yè)鏈上游高景氣高業(yè)績增速有望持續(xù)。2023年軍工航發(fā)步入放量周期，原有成熟型號(hào)增速穩(wěn)健，小批量在研型號(hào)進(jìn)展順利，民用航發(fā)也開始逐步具備國產(chǎn)替代能力。產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入新老疊加放量階段，航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈相對下游配套與整機(jī)類上市公司即將迎來長期穩(wěn)定較快增長。已披露軍工電子相關(guān)上市公司品類不全，無法體現(xiàn)軍工電子整體情況，但半導(dǎo)體類產(chǎn)品下游需求增勢較為確定，供需格局未出現(xiàn)明顯改變，2023年全年軍工電子仍為主要關(guān)注方向之一。
　　2、當(dāng)前軍工板塊的估值已接近2020年第四個(gè)底部區(qū)間，高性價(jià)比更加凸顯，建議堅(jiān)定加大配置力度。2022年初以來，中證軍工指數(shù)下跌了19.44%，板塊估值得到了充分消化，高性價(jià)比更加凸顯。目前軍工板塊整體PE為57.16倍，處于歷史低位。從我們跟蹤的核心重點(diǎn)公司來看，目前軍工板塊對應(yīng)2022年預(yù)期的PE為41.5倍。2022年上游、中游、下游的平均估值水平依次為33.7、36.8、58.8倍，對應(yīng)2022年的PEG水平分別為1.07、1.01、2.09。我們認(rèn)為，當(dāng)前軍工板塊正處于景氣切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，板塊高性價(jià)比更加凸顯，2023年軍工國改有望密集落地，板塊估值有望實(shí)現(xiàn)切換，加配軍工板塊正當(dāng)時(shí)。
　　3、首選“高景氣賽道、軍品占比高、業(yè)績增速快”的標(biāo)的，次選“估值低分位，邊際變化大”的標(biāo)的，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注軍貿(mào)、國改受益標(biāo)的：
　　先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：西部超導(dǎo)，光威復(fù)材，西部材料，中航重機(jī)，中航沈飛，中直股份，中無人機(jī)；航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：航發(fā)動(dòng)力，航發(fā)控制，撫順特鋼，鋼研高納，派克新材，航宇科技；導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈：菲利華，智明達(dá)，新雷能，北方導(dǎo)航；海軍產(chǎn)業(yè)鏈：湘電股份，中國船舶，中船防務(wù)；軍工信息化產(chǎn)業(yè)鏈：紫光國微，振華科技，宏達(dá)電子，景嘉微，中航光電，國?？萍?，航天電子。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國防預(yù)算增長不及預(yù)期；近年來國防預(yù)算維持較為穩(wěn)定的增長，軍工政策向好，但存在國家政策及國家戰(zhàn)略的改變而減少國防預(yù)算的支出的可能性。
　　2、武器裝備交付不及預(yù)期；受全球疫情影響，各國持續(xù)強(qiáng)化社交隔離、出入境限制、強(qiáng)制性停工停產(chǎn)等防疫管控政策措施，同時(shí)疊加地區(qū)緊張因素，世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來鏈路受到較大沖擊，如船舶等行業(yè)存在無法按時(shí)完成施工及延期交付風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、相關(guān)改革進(jìn)展不及預(yù)期；國家對未來形勢的判斷和指導(dǎo)思想決定了行業(yè)的發(fā)展前景，國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策對軍工企業(yè)戰(zhàn)略方向確定、產(chǎn)業(yè)選擇及投資并購方向均有重大影響。