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好太太業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至
　　前期干擾因素消除，高毛利智能家居22H1貢獻(xiàn)8成以上營(yíng)收且有望持續(xù)高增。2019年開始公司主動(dòng)對(duì)線下渠道進(jìn)行改革調(diào)整，2019-21年公司營(yíng)收分別同比-3.8%/8.0%/+22.9%，歸母凈利同比+7.2%/-4.9%/13%，線下渠道貢獻(xiàn)營(yíng)收比由69.1%減少至52.2%。公司營(yíng)收自2021年開始恢復(fù)增長(zhǎng)，主要得益于高毛利的智能產(chǎn)品持續(xù)高增且占比擴(kuò)大，2021/22H1公司智能家居產(chǎn)品同比+53.7%/20.2%，貢獻(xiàn)營(yíng)收比分別為75.9%/81.5%，是營(yíng)收的主要拉動(dòng)力。
　　22H1/22Q1-3公司營(yíng)收同比+7.6%/6.3%，歸母凈利同比18.8%/-21.1%，剔除理財(cái)收益后歸母凈利同比+0.7%/-4.2%，業(yè)績(jī)承壓主要系原材料上漲較多導(dǎo)致。隨著前期渠道調(diào)整成效漸顯、疫后消費(fèi)復(fù)蘇以及原材料價(jià)格逐漸回落，我們預(yù)計(jì)23年公司傳統(tǒng)晾曬將逐步修復(fù)，高毛利智能家居產(chǎn)品有望延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)步入上行通道、彈性顯現(xiàn)。
　　行業(yè)角度：智能晾曬步入發(fā)展快車道，公司享行業(yè)增長(zhǎng)紅利
　　智能晾曬行業(yè)迎來快速發(fā)展，好太太作為晾曬龍頭有望享行業(yè)增長(zhǎng)紅利。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019-21年中國(guó)智能晾衣機(jī)市場(chǎng)總額CAGR4.9%至87億元，受疫情&消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變、高單價(jià)及智能化趨勢(shì)等多因素推動(dòng)，預(yù)計(jì)2024年行業(yè)規(guī)模將增至150億元、年均復(fù)合增速達(dá)19.9%。目前我國(guó)智能晾衣機(jī)普及率不足10%，對(duì)比日韓近40%的滲透率提升空間巨大，行業(yè)尚處于消費(fèi)普及初級(jí)階段，好太太作為中國(guó)智能晾衣機(jī)行業(yè)龍頭，市占率達(dá)40%，有望憑借多年行業(yè)深耕及自身品牌、口碑等優(yōu)勢(shì)，享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。
　　公司角度：智能家居品類擴(kuò)張、全渠道布局，打開成長(zhǎng)空間
　　1）產(chǎn)品端，公司依托核心產(chǎn)品智能晾衣機(jī)及智能門鎖，圍繞智能家居領(lǐng)域展開布局，持續(xù)開拓陽臺(tái)空間、浴室空間及入戶空間，培育潛在增長(zhǎng)品類。此外，公司的品類延伸均基于自身渠道、品牌及研發(fā)等優(yōu)勢(shì)，能夠最大限度實(shí)現(xiàn)自身供應(yīng)鏈的賦能及營(yíng)銷和品牌的協(xié)同；同時(shí)，成鏈系的產(chǎn)品開發(fā)也有助于銷售端的套系化銷售，從而實(shí)現(xiàn)單客價(jià)值最大化。
　　2）渠道端，智能家居產(chǎn)品依賴于強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)和位置優(yōu)越的終端門店體驗(yàn)資源，公司電商渠道的快速發(fā)展離不開自身線下門店的售后及安裝服務(wù)，近年來公司持續(xù)優(yōu)化省運(yùn)營(yíng)平臺(tái)賦能經(jīng)銷商，穩(wěn)步推進(jìn)渠道架構(gòu)扁平化，前期渠道變革成效漸顯，23年線下渠道有望迎來快速增長(zhǎng)，工程渠道預(yù)計(jì)也將隨著新客戶開拓及精裝配置率提升迎來高速發(fā)展。
　　投資建議：
　　公司晾衣架產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，且零售渠道變革增強(qiáng)公司在終端的把控能力，電商渠道持續(xù)快速發(fā)展，大宗工程渠道積極拓展，隨著疫情復(fù)蘇業(yè)績(jī)具備較大彈性。調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別由17.03/20.13/23.53億元調(diào)整至13.66/17.11/20.36億元，EPS分別由0.86/1.03/1.22元調(diào)整至0.59/0.79/0.95元，對(duì)應(yīng)2023年3月7日收盤價(jià)16.4元/股，PE分別為28/21/18倍，考慮到公司所處智能家居賽道快速發(fā)展及自身作為龍頭有望充分受益，上調(diào)評(píng)級(jí)，由“增持”調(diào)整為“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；智能門鎖銷售不及預(yù)期；經(jīng)銷商模式風(fēng)險(xiǎn)。