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投資要點：
　　公司2022年業(yè)績預告發(fā)布，預計將計提大額減值（跌價）準備，拖累當期業(yè)績。2022年全年，公司預計虧損2.5-3.5億元（上年同期虧損3.09億元）。主要緣于2022年受到食用菌行業(yè)競爭激烈、杏鮑菇項目持續(xù)虧損以及部分生產基地生產波動，導致單產、品級率、產能利用率較低等負面影響。此外，公司對相關資產組計提減值損失，預計減值準備金額約3.5-4.5億元，減少歸屬上市公司股東凈利潤2.6-3.6億元。剔除減值影響，預計全年略有盈利（約1000萬元，Q1-3為600萬元）。2021年全年剔除減值影響后，虧損約1.13億元。整體來看，公司經營性業(yè)績在2022年實現(xiàn)明顯改善。
　　食用菌行業(yè)集中度進一步提升，經歷產能出清，2022H2景氣底部回暖。工廠化食用菌行業(yè)洗牌仍在繼續(xù)，食用菌工廠化企業(yè)數(shù)量繼續(xù)明顯下降。截至2021年12月，全國食用菌工廠化生產企業(yè)共有337家，企業(yè)數(shù)量較2019年（受新冠疫情影響，2020年數(shù)據(jù)缺失）的417家減少80家，已連續(xù)第九年下滑。頭部企業(yè)份額占比繼續(xù)提升，以金針菇為例，2021年全國工廠化金針菇日產量前十的企業(yè)日產量約3750噸，占比達78%，杏鮑菇CR10約56%。需求端受新冠疫情影響持續(xù)低迷，同時供給端在新進玩家陸續(xù)登陸資本市場（2021年華綠生物、萬辰生物成功上市）之后，競爭有所加劇。2021年至2022年上半年，金針菇價格跌至歷史底部區(qū)間，上市企業(yè)普遍陷入虧損。在此過程中，行業(yè)中小產能有所淘汰出清，供給端收縮驅使2022年下半年行業(yè)景氣迎來反轉。8、9月份行業(yè)金針菇均價創(chuàng)下近5年新高。從年度均價看，2022年金針菇年度均價達6.1元/kg，在10余年的趨勢性下滑之后，實現(xiàn)底部反轉。
　　大額計提拖累當期業(yè)績，老舊產能包袱陸續(xù)出清，生產經營回歸正常后，盈利能力有望重回行業(yè)正常水準。雪榕生物作為工廠化金針菇的絕對龍頭，在2021-2022年經歷了諸多困難，生產經營上的波動，使得公司金針菇單產、品級率出現(xiàn)較大程度的下滑，直接體現(xiàn)為毛利率較之行業(yè)平均水平拉開了差距。在過去5個季度中，有4個季度毛利率水平處在4家上市公司中最后一位的水平。與此同時，作為行業(yè)龍頭，產房建設更早、早年間跨品類嘗試更多，致使公司老舊產能、轉產后低效產能包袱較多。連續(xù)兩年大額計提資產減值，為后續(xù)折舊/成本水平回歸行業(yè)均值起到正面作用。向后展望，隨著生產調試的逐步正常，產能利用率回歸正軌，公司金針菇成本控制有望逐步回歸行業(yè)平均水平。
　　一季度金針菇價格延續(xù)高景氣，單季度業(yè)績有望實現(xiàn)高增長。2022年一季度，傳統(tǒng)旺季疊加疫情管控放開后餐飲消費的明顯回暖，金針菇價格大幅上行，據(jù)食用菌商務網，2023年1月金針菇銷售均價為8.7元/kg，同比+63%（去年同期為5.4元/kg），2月金針菇銷售均價為9.3元/kg，同比+40%（去年同期為6.7元/kg）。公司現(xiàn)有金針菇日總產能在1000噸左右，考慮到春節(jié)放假和產能利用率的因素，月產量預計在2.5萬噸以上，金針菇價格每上漲1元，單季度業(yè)績彈性約7500萬元。3月首周金針菇價格依舊強勢（均價8元/kg以上），公司一季度業(yè)績高增可期（22年一季度為0.57億）。
　　行業(yè)底部復蘇，經營業(yè)績有望重歸正軌，“增持”評級。由于行業(yè)競爭格局較前次盈利預測時（2021年4月）有所惡化，且疫情影響消費端在22年有明顯下滑。同時公司計提了大額的資產減值準備，因此我們下調了公司2022/2023年主要經營假設與盈利預測（將2022年公司金針菇銷售均價預測下調6%，成本上調了約8%），并新增了2024年盈利預測。預計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入22.5/24.4.5/28.8億，同比+2%/+9%/+18%，實現(xiàn)歸母凈利潤-3.0/2.2/3.2億元（23年預測前值為3.85億元）。23-24年盈利預測對應當前股價PE估值水平為17X/12X，維持“增持”評級。
　　風險提示：食用菌價格大幅波動；工廠化食用菌行業(yè)競爭加劇；食品安全風險