>> 招商證券-龍迅股份(688486)深耕高速混合芯片市場，積蓄汽車等市場長期發(fā)展動(dòng)力-230307
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 3450KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
鄢凡,曹輝 |
| 下載權(quán)限： |
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龍迅股份主營高清視頻橋接及處理芯片和高速信號(hào)傳輸芯片，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于PC及周邊、顯示器及商顯、視頻會(huì)議系統(tǒng)等領(lǐng)域，目前高清視頻橋接及處理芯片已進(jìn)入車載顯示領(lǐng)域，未來高速信號(hào)傳輸芯片有望逐步在汽車領(lǐng)域放量，考慮到公司高清視頻類芯片國產(chǎn)化率穩(wěn)步提升，汽車智能化帶來視頻橋接和傳輸處理芯片的更多增量需求，首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
從HDMI芯片出發(fā)完成全產(chǎn)品線布局，營收水平實(shí)現(xiàn)逐年增長。龍迅成立于2006年，08年推出首款HDMI芯片，后續(xù)逐步完成VGA、USB、DP/eDP、MIPI和LVDS等信號(hào)協(xié)議芯片。創(chuàng)始人FENGCHEN博士為公司實(shí)際控制人，持股59%，曾于英特爾等國際大廠任職。公司主要產(chǎn)品為高清視頻橋接及處理和高速信號(hào)傳輸芯片，產(chǎn)品已進(jìn)入鴻海/視源/億聯(lián)/Facebook/寶利通/思科/Garmin/高通/Intel/三星/安霸等客戶供應(yīng)鏈。公司營收從18年0.81億元預(yù)計(jì)增長至22年2.41億元，22H1高清視頻橋接及處理芯片和高速信號(hào)傳輸芯片占比分別為88%和11%，毛利率整體位于60%上下，22年歸母凈利潤預(yù)計(jì)為6921萬元，同比-18%，扣非歸母凈利潤567萬元，同比-20%。
公司主要產(chǎn)品全球市場空間超100億元，在顯示和視頻相關(guān)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。公司的主要產(chǎn)品高清視頻交接芯片是視頻信號(hào)傳輸?shù)臉蛄海捎糜谠O(shè)備源和顯示終端之間的格式轉(zhuǎn)換，預(yù)計(jì)25年全球和中國市場規(guī)模分別為56/24億元，20-25年CAGR分別為20%/22%。顯示處理芯片主要用于轉(zhuǎn)換前后圖像顯示內(nèi)容的效果改善，全球市場規(guī)模超過50億元且增速較緩。高速信號(hào)傳輸芯片在各類高速接口通道中輔助傳輸，輸入/輸出接口相同、數(shù)據(jù)格式和內(nèi)容不變，預(yù)計(jì)25年全球和中國市場規(guī)模達(dá)63/16億元，中國市場20-25年CAGR約16%。據(jù)公司產(chǎn)品ASP進(jìn)行大致測算，在典型的安防/視頻會(huì)議/車載顯示/VR中公司芯片對(duì)應(yīng)的單通道價(jià)值量分別為61/48/26/26元。
產(chǎn)品布局全面/客戶群體廣泛，在汽車和AR/VR等成長性領(lǐng)域占比逐步提升。目前公司產(chǎn)品型號(hào)數(shù)合計(jì)達(dá)140余款，20年全球/中國高清視頻芯片市占率排名分別為第六/第五（4.2%/6.2%），高速信號(hào)傳輸芯片市占率排名分別為第八/第六（0.9%/3.3%）。對(duì)主流信號(hào)協(xié)議實(shí)現(xiàn)除V-By-One之外的全覆蓋，支持大部分信號(hào)協(xié)議目前的最高版本。下游客戶方面，公司22H1 PC及周邊、視頻會(huì)議系統(tǒng)、顯示器及商顯占比為前三大，分別為41%/21%/13%，汽車電子和AR/VR占比逐年提升，22H1分別為7.4%/4.4%。公司高清視頻橋接和處理芯片已進(jìn)入車載顯示領(lǐng)域，部分型號(hào)已通過AEC-Q100認(rèn)證，車載高速信號(hào)傳輸芯片研發(fā)進(jìn)展順利。Serdes芯片主要用于攝像頭和顯示屏，通常每個(gè)攝像頭和顯示屏需要一對(duì)Serdes芯片，目前單車CIS顆數(shù)逐步超過10顆，單車顯示屏已達(dá)5個(gè)甚至更多，預(yù)計(jì)單車Serdes芯片用量有望達(dá)30顆以上，當(dāng)前Serdes芯片主要由TI和美信等國際巨頭掌控市場，國產(chǎn)化空間巨大。
投資建議。龍迅股份深耕高速混合信號(hào)芯片，從創(chuàng)立初期推出HDMI芯片到現(xiàn)在的幾乎全協(xié)議芯片布局，目前主要面向PC及周邊、顯示器及商顯、視頻會(huì)議系統(tǒng)等領(lǐng)域，目前部分高清視頻橋接及處理芯片已進(jìn)入車載顯示領(lǐng)域?？紤]到公司未來車載Serdes等芯片有望在國產(chǎn)化率較低的汽車領(lǐng)域放量，同時(shí)AR/VR等成長性領(lǐng)域空間可觀，我們預(yù)計(jì)22-24年?duì)I收為2.41/3.16/4.87億元，歸母凈利潤為0.69/0.94/1.44億元，對(duì)應(yīng)PE為89.9/66.1/43.3倍，對(duì)應(yīng)EPS為1/1.36/2.07元，首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、半導(dǎo)體行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、宏觀政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。
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