>> 中信證券-新特能源(01799.HK)2022年業(yè)績公告點評：業(yè)績符合預(yù)期，硅料將以量補價-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
華鵬偉,林劼,張志強 |
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此報告為加密報告 |
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公司2022年業(yè)績符合預(yù)期，凈利潤同比增長170%，主要得益于硅料業(yè)務(wù)量價大幅提升。預(yù)計2023年硅料行業(yè)產(chǎn)能釋放、價格料將明顯回落，但隨著公司新產(chǎn)能釋放，其硅料業(yè)務(wù)有望以量補價，同時電站開發(fā)運營業(yè)務(wù)料將持續(xù)穩(wěn)步增長。綜合上述分析，我們調(diào)低公司2023/24年凈利潤預(yù)測至112.1/67.1億元（原預(yù)測值為154.6/110.8億元），新增2025年凈利潤預(yù)測為72.1億元，，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為7.84/4.69/5.04元（折合8.91/5.33/5.73港元），現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為2.2/3.7/3.4倍?；?023年3倍PE，給予公司目標(biāo)價27港元，維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績符合預(yù)期，硅料盈利維持高位。公司2022年實現(xiàn)營收375.41億元（+66.7% YoY），歸母凈利潤133.95億元（+170.3% YoY）；其中22Q4實現(xiàn)營收116.10億元（+22.2% YoY，+3.5% QoQ），歸母凈利潤37.46億元（+113.5% YoY，-7.1% QoQ）。公司業(yè)績符合預(yù)期，顯著增長主要得益于硅料價格攀升至高位且產(chǎn)量持續(xù)釋放。
▍2022年硅料盈利大增，2023年有望以量補價。公司2022年多晶硅業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入256.63億元（+121.7% YoY），對應(yīng)毛利率70.4%（+11.7pcts YoY），受益于硅料價格大漲，公司盈利能力顯著提升。公司2022年硅料產(chǎn)銷量分別為12.59/10.67萬噸（+61.0%/+40.8% YoY），其中22H2分別為7.97/5.90萬噸（+72.5%/+23.7% HoH），2022年噸平均價格/成本分別為24.05/7.12萬元（+57.5%/+12.8% YoY），供不應(yīng)求導(dǎo)致多晶硅價格持續(xù)攀升，成本上漲主要由于包頭新產(chǎn)能處于爬坡期，后續(xù)有望持續(xù)優(yōu)化。目前公司多晶硅產(chǎn)能約20萬噸，并規(guī)劃準(zhǔn)東新一期10萬噸產(chǎn)能將于23H1投產(chǎn)，我們預(yù)計公司2023年硅料產(chǎn)量將達(dá)23萬噸以上，銷量同比仍有望實現(xiàn)翻倍左右增長。2023年硅料行業(yè)進(jìn)入加速擴(kuò)產(chǎn)期，價格或?qū)⒂瓉砻黠@下降，但考慮到公司硅料產(chǎn)能釋放，以量補價，同時成本有望持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計公司2023年硅料板塊盈利降幅不大。
▍穩(wěn)步推進(jìn)新能源電站開發(fā)建設(shè)，短期毛利率升至高位。公司2022年電站建設(shè)板塊實現(xiàn)收入76.88億元（-0.9% YoY），維持穩(wěn)定，而毛利率提升至19.6%（+6.4pcts YoY），主要得益于年內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)項目集中確認(rèn)，推升盈利至較高水平，后續(xù)或?qū)⒂兴芈?。公?022年新獲得光伏風(fēng)電項目指標(biāo)超6GW，完成并確認(rèn)收入光伏風(fēng)電項目裝機(jī)約2.3GW，我們預(yù)計公司2023年新能源項目新增裝機(jī)量有望升至2.5GW左右，業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長。
▍風(fēng)光電站運營規(guī)模有望加速增長。公司2022年電站運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入20.38億元（+8.8% YoY），毛利率59.4%（-9.3pcts YoY）。公司2022年末持有運營風(fēng)電、光伏電站裝機(jī)規(guī)模達(dá)2.55GW，年內(nèi)新增項目350MW，并規(guī)劃2023年底累計裝機(jī)規(guī)模目標(biāo)為3.5-4GW。隨著國內(nèi)光伏風(fēng)電終端市場持續(xù)復(fù)蘇，公司電站運營業(yè)務(wù)有望迎來加速發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；硅料價格降幅持續(xù)超預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；歐美國家政策打壓等。
▍投資建議：考慮2023年以來硅料價格降幅超預(yù)期，以及行業(yè)產(chǎn)能釋放進(jìn)度加快，我們下調(diào)公司2023/24年凈利潤預(yù)測至112.1/67.1億元（原預(yù)測值為154.6/110.8億元），新增2025年凈利潤預(yù)測為72.1億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為7.84/4.69/5.04元（折合8.91/5.33/5.73港元），現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為2.2/3.7/3.4倍。結(jié)合當(dāng)前硅料行業(yè)可比公司協(xié)鑫科技（3800.HK）、大全能源（600438.SH）、通威股份（600438.SH）2023年平均PE估值約6倍，并考慮公司在港股市場有明顯的低流動性折價，基于2023年3倍PE，給予公司目標(biāo)價27港元，維持“買入”評級。
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