>> 國盛證券-華旺科技(605377)盈利率先復(fù)蘇，成長邏輯清晰-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年收入34.36億元（同比+16.9%），歸母凈利潤4.67億元（同比+4.2%），扣非歸母凈利潤4.53億元（同比+6.2%）；單Q4收入9.47億元（同比+1.1%），歸母凈利潤1.37億元（同比+6.3%），扣非歸母凈利潤1.37億元（同比+11.1%）。面對疫情、原材料高漲等外部干擾，公司價盤延續(xù)高位、盈利率先復(fù)蘇。根據(jù)我們測算，公司單Q4銷量預(yù)計超6萬噸（環(huán)比提升），噸盈利約2000元/噸（Q3約1500元/噸）。
穩(wěn)抓出海機(jī)遇，揚(yáng)帆出海進(jìn)行時。公司全年內(nèi)銷實現(xiàn)收入29.19億元（同比+14.1%），毛利率為17.5%（同比-4.9pct）；外銷實現(xiàn)收入4.67億元（同比+34.2%），毛利率為24.05%（同比+4.9pct），全年出口占比已提升至14%（同比約+2pct）。外銷增速優(yōu)異主要系海外龍頭成本高企，且缺乏技術(shù)革新和擴(kuò)張動力，產(chǎn)品競爭力下降；公司穩(wěn)抓出口機(jī)遇，在東南亞、歐洲等地高速搶占市場份額，預(yù)計未來外銷占比有望持續(xù)提升。
產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張，木漿貿(mào)易平滑周期波動。分品類來看，1）裝飾原紙：全年收入23.83億元（同比+10.5%），毛利率為20.4%（同比-5.2pct）。2）木漿貿(mào)易：全年收入9.69億元（同比+29.2%），毛利率14.0%（同比+2.1pct），表現(xiàn)靚麗主要系木漿價格持續(xù)提升。此外。公司目前已通過改產(chǎn)成功切入醫(yī)療透析紙賽道，今年仍以客戶試樣為主，預(yù)計未來伴隨產(chǎn)能提升&市場擴(kuò)張，將為公司貢獻(xiàn)增量。
盈利回暖，費(fèi)用管控優(yōu)異。2022年毛利率為18.5%（同比-3.4pct），凈利率為13.6%（同比-1.7pct）；單Q4毛利率為17.6%（同比+2.8pct），凈利率為14.4%（同比+0.7pct）。展望未來，木漿價格高位回落&鈦白粉低位運(yùn)行，2023年利潤率仍有望環(huán)比修復(fù)。從費(fèi)用表現(xiàn)來看，全年期間費(fèi)用率為3.4%（同比-1.6pct），其中銷售費(fèi)用率為0.6%（同比-0.03pct）、管理費(fèi)用率為1.4%（同比+0.01pct）、研發(fā)費(fèi)用率為2.7%（同比-0.3pct）、財務(wù)費(fèi)用率為-1.3%（同比-1.3pct）；財務(wù)費(fèi)用改善顯著主要系匯兌&銀行利息貢獻(xiàn)。
現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗，原材料庫存較高。2022凈經(jīng)營現(xiàn)金流為5.39億元（同比+0.12億元），單Q4為1.63億元（同比-2.09億元）。營運(yùn)能力方面，截至2022年底應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為27.34天（同比+4.45天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為88.53天（同比+ 5.58天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為98.00天（同比+12.25天），庫存延續(xù)高位主要系低價鈦白粉屯庫及木漿庫存較高。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，成長路徑清晰。公司聚焦中高端裝飾原紙賽道，并持續(xù)推出新品拉高價格區(qū)間，2022年需求低迷、行業(yè)降價背景下，公司均價維系高位。截至2022年底，公司共有裝飾原紙產(chǎn)線7條，可提供400余種定制化產(chǎn)品，產(chǎn)能達(dá)27萬噸，伴隨2023年8萬噸裝飾原紙產(chǎn)線順利投產(chǎn)，總體產(chǎn)能預(yù)計可達(dá)35萬噸（實際銷量約30萬噸）。此外，公司合計布局40萬噸特種紙產(chǎn)能，預(yù)計2024-2025年逐步投產(chǎn)，且產(chǎn)品切入食品、醫(yī)療、工業(yè)等特種用紙，逐步打開成長空間逐步。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.8、6.8、7.8億元，對應(yīng)PE為12.8X、11.0X、9.6X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：紙漿價格超預(yù)期波動，競爭加劇。
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