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事件
　　公司發(fā)布2022年三季報：2022Q1-3營收24.89億元/+24.3%，歸母凈利潤3.31億元/+3.3%，扣非歸母凈利潤3.17億元/+4.2%；經營活動產生的現金流量凈額3.76億元/+142.5%，EPS（基本）為1.05元/股，同比變動-6.3%，ROE加權為10.3%/-3.4pct。
　　分季度，2022Q3營收8.83億元/+31.0%，歸母凈利潤1.04億元/+2.5%，扣非歸母凈利潤1.02億元/+7.9%；EPS（基本）為0.31元/股，同比變動-11.4%，ROE加權為3.0%/+1.3pct。
　　簡評
　　22Q3產能釋放收入增長，成本提升影響盈利。22Q3公司收入、業(yè)績、扣非后業(yè)績分別同比+31.0%、+2.5%、+7.9%，環(huán)比分別+3.8%、-9.6%、-8.5%。收入增長來自于公司馬鞍山年產12萬噸裝飾原紙項目二期5萬噸/年裝飾原紙生產線于4月完工，22Q3貢獻產量，疊加Q3部分產品提價，預計22Q3裝飾紙銷量6.5萬噸，同比+50%，環(huán)比增長雙位數，均價約為10000元/噸，環(huán)比基本持平；由于木漿等原材料成本高企，公司提價未能覆蓋成本，業(yè)績環(huán)比有所下行。
　　高成本影響下，Q3毛利率、凈利率有所下行。公司22Q3毛利率、凈利率為15.6%、11.7%，同比-7.9pct、-3.3pct，環(huán)比-4.2pct、-1.7pct。毛利率下滑主要由于Q3木漿等原材料價格仍處歷史高位，但市場需求偏弱，公司提價未能覆蓋成本，盈利能力下行；凈利率下行幅度小于毛利率，主要由于公司費用率下行，Q3銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.4%、1.0%、2.2%、-1.4%，同比-3.0pct、-0.3pct、-1.3pct、-1.5pct，環(huán)比-0.3pct、-0.2pct、-1.2pct、-1.2pct。
　　展望22Q4，公司在手訂單平穩(wěn)，疊加Q4相對旺季，預計全年出貨量可達24-25萬噸（Q4單季出貨量6萬噸+），同比+18%。成本端，伴隨原材料鈦白粉價格下行（占成本比重30%），木漿價格平穩(wěn)（占成本比重50%-60%），Q4盈利水平有望環(huán)比持平或略有改善，預計公司22Q4單季度收入9.37億元/持平，業(yè)績1.12億元/-12%，凈利率12%，環(huán)比略有提升。
　　展望2023年，產能端，公司定增募投的“年產18萬噸特種紙生產線擴建項目（一期）”的8萬噸產能預計22Q2-3達到可使用狀態(tài)，繼續(xù)提升公司裝飾原紙份額；成本端，在Arauco智利156萬噸闊葉漿項目、UPM烏拉圭210萬噸闊葉漿項目有望22年年底至23Q1投放的預期下，11月針葉漿外盤報價下調30美元/噸，價格略有松動，預計23年上半年木漿價格將逐步下行，公司盈利彈性有望顯現。此外，公司擬投建馬鞍山年產30萬噸高性能紙基新材料項目，布局食品、醫(yī)療、工業(yè)用紙等多元特種紙品類，并且已經開啟前期客戶開拓，多元化持續(xù)推進。
　　盈利預測：預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為34.20、38.76、43.66億元（前次預測為34.04、39.02、44.56億元），同比增長16.3%、13.4%、12.6%；歸母凈利潤分別為4.49、5.17、5.85億元（前次預測為4.76、5.48、6.22億元，考慮到收入調整，有所下調），同比增長0.0%、15.3%、13.1%，對應PE為14.5x、12.6x、11.1x，維持“買入”評級。
　　風險提示：下游需求不及預期：公司作為國內中高端裝飾類原紙供應商，下游主要為家居制造行業(yè)，一定程度受到房地產銷售影響，下游需求偏弱將對收入和盈利產生不利影響；漿價高位運行超預期：公司木漿原材料占成本比重50%-60%，木漿價格持續(xù)上漲將對公司盈利產生不利影響；產能建設不及預期：公司馬鞍山基地新產能逐步建設，受到疫情、經濟環(huán)境等影響，產能建設不及預期將對公司收入和盈利產生不利影響。