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■事件：華旺科技發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.89億元，同比增長24.25%；歸母凈利潤3.31億元，同比增長3.34%；扣非后歸母凈利潤3.17億元，同比增長4.18%。其中2022Q3當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.83億元，同比增長31.00%；歸母凈利潤1.04億元，同比增長2.46%；扣非后歸母凈利潤1.02億元，同比增長7.88%。
　　■產(chǎn)能有序釋放，裝飾原紙需求存韌性，22Q3營收表現(xiàn)亮眼
　　22Q3公司在地產(chǎn)低景氣、疫情影響下游需求壓力下仍實(shí)現(xiàn)營收增速提升，主要得益于公司產(chǎn)品中高端升級順利、產(chǎn)能充分釋放、木漿貿(mào)易貢獻(xiàn)可觀收入。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高端升級，高端品牌持續(xù)推出新品，中高端占比進(jìn)一步提升，充分受益中高端市場較好的供需格局。產(chǎn)能方面，22Q1公司IPO募投項(xiàng)目馬鞍山12萬噸項(xiàng)目二期5萬噸產(chǎn)能順利投產(chǎn)，22Q2完成產(chǎn)能爬坡，22Q3產(chǎn)能充分釋放。在原材料價(jià)格高企、下游不景氣壓力下，公司產(chǎn)能增加加速擠占中小產(chǎn)能，公司市場占有率提升，行業(yè)格局優(yōu)化。截至2022年6月末，公司已擁有27萬噸裝飾原紙產(chǎn)能，預(yù)計(jì)8萬噸產(chǎn)能將于23Q3投放，市占率有望進(jìn)一步提升。同時(shí)，得益于漿價(jià)高企、木漿供給緊張，公司以及木漿下游客戶需求量增加，公司22Q3木漿貿(mào)易收入增長，體現(xiàn)公司布局產(chǎn)業(yè)鏈上游優(yōu)勢。
　　■多元品類拓展持續(xù)推進(jìn)，不斷打開成長空間
　　公司持續(xù)推進(jìn)拓展其他特種紙品類，計(jì)劃切入食品包裝用紙、醫(yī)療用紙、工業(yè)用紙等高景氣賽道，打造裝飾原紙與其他紙種一比一的品類格局。產(chǎn)能方面，公司計(jì)劃投資25億元用于建設(shè)年產(chǎn)30萬噸高性能紙基新材料項(xiàng)目，預(yù)計(jì)于2025-2026年投產(chǎn)，加上公司計(jì)劃將定增項(xiàng)目馬鞍山18萬噸項(xiàng)目二期10萬噸也建設(shè)為新紙種產(chǎn)能，新紙種規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)40萬噸。公司已逐步開發(fā)新品類產(chǎn)品，推進(jìn)客戶儲備。截至2022年6月末，華旺已開始研發(fā)可降解醫(yī)用復(fù)合微生物屏障材料項(xiàng)目，儲備中高端醫(yī)療裝飾原紙的相關(guān)技術(shù)，已初步開發(fā)出醫(yī)療裝飾原紙，并將1條產(chǎn)線技改轉(zhuǎn)產(chǎn)醫(yī)療包裝原紙開始試生產(chǎn)及試銷售，22H1公司醫(yī)療包裝原紙的透析紙產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)收入91.66萬元。
　　■成本壓力致盈利略有承壓，費(fèi)用管控相對較好
　　盈利能力方面，22Q1-3公司毛利率為18.83%，同比下降6.34pct；其中22Q3當(dāng)季公司毛利率為15.63%，同比下降7.92pct。盈利能力短期有所承壓，預(yù)計(jì)主要系前期漿價(jià)及鈦白粉價(jià)格高位所致。
　　期間費(fèi)用方面，22Q1-3公司期間費(fèi)用率為3.83%，同比下降3.29pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.54%/1.05%/2.85%/-0.61%，同比分別-2.17/-0.04/-0.36/-0.72pct。22Q3單季度公司期間費(fèi)用率為2.29%，同比下降6.04pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.40%/1.02%/2.23%/-1.37%，同比分別-3.00/-0.25/-1.31/-1.48pct。公司持續(xù)進(jìn)行精細(xì)化管理，費(fèi)用管控優(yōu)異。綜合影響下，公司22Q1-3凈利率為13.23%，同比下降2.64pct；22Q3凈利率為11.68%，同比下降3.25pct。
　　現(xiàn)金流方面，22Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.76億元，同比增長142.53%，現(xiàn)金流情況良好。
　　■投資建議：公司為裝飾原紙細(xì)分領(lǐng)域龍頭，技術(shù)研發(fā)能力出眾，成本管控到位，盈利韌性十足，股權(quán)回購也充分彰顯長期發(fā)展信心。伴隨中高端裝飾原紙行業(yè)格局優(yōu)化，公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，拓展多元品類，未來公司業(yè)績有望持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)華旺科技2022-2024年?duì)I業(yè)收入為34.67、40.23、44.31億元，同比增長17.90%、16.04%、10.17%；歸母凈利潤為4.53、5.93、6.91億元，同比增長1.07%、30.82%、16.53%，對應(yīng)PE為13.6x、10.4x、8.9x，維持買入-A的投資評級。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、原材料價(jià)格大幅波動、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、品類拓展不及預(yù)期、海外貿(mào)易環(huán)境惡化、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。