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業(yè)績(jī)摘要：2022]年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.9億元，同比增長(zhǎng)24.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)3.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)4.2%。單季度來看，2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.8億元，同比增長(zhǎng)31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)2.5%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1億元，同比增長(zhǎng)7.9%，前三季度公司收入仍保持較快增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鏊僭诟叱杀緣毫ο卤３址€(wěn)健。
　　費(fèi)率控制大幅優(yōu)化，盈利能力受原材料影響短暫承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為18.8%，同比減少6.3pp；單季度來看，2022Q3毛利率為15.6%，同比減少7.9pp，環(huán)比-4.2pp，由于木漿價(jià)格同比仍處于高位，毛利率暫時(shí)承壓。費(fèi)用率方面，前三季度公司總費(fèi)用率為3.8%，同比減少3.3pp；其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.5%/1.1%/-0.6%/2.9%，同比-2.2pp/+0pp/-0.7pp/-0.4pp。銷售費(fèi)率同比下行，主要由于收入準(zhǔn)則變化，部分運(yùn)輸費(fèi)用轉(zhuǎn)計(jì)成本；此外受益于人民幣匯率貶值，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比明顯下降。綜合來看，公司凈利率為13.3%，同比減少2.7pp；單Q3凈利率為11.7%，同比減少3.3pp。在高成本壓力下公司業(yè)績(jī)總體保持正增長(zhǎng)，彰顯盈利韌性。
　　在建產(chǎn)能充足，品類矩陣進(jìn)一步豐富。從供給端來看，公司做為國(guó)內(nèi)裝飾原紙行業(yè)龍頭企業(yè)之一，已成功躋身全球高端裝飾原紙行業(yè)前列，擁有多條全球先進(jìn)裝飾原紙生產(chǎn)線，各類裝飾原紙品種400余個(gè)。公司上半年產(chǎn)能利用率約90%，產(chǎn)能釋放充分。同時(shí)，公司IPO募投項(xiàng)目的第二條生產(chǎn)線于一季度順利投產(chǎn)，二季度完成產(chǎn)能爬坡，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)；馬鞍山“年產(chǎn)18萬噸特種紙生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”建設(shè)逐步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年Q3開始有序投放。此外公司規(guī)劃新增醫(yī)療透析紙等特種紙產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能擴(kuò)張完成后，有望為公司營(yíng)收貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　產(chǎn)品議價(jià)力強(qiáng)，中高端裝飾原紙市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。裝飾原紙行業(yè)龍頭集中度較高，頭部企業(yè)具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，價(jià)格穩(wěn)定性較強(qiáng)。行業(yè)新增產(chǎn)能主要集中在頭部廠商，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化。公司深耕于中高端裝飾原紙領(lǐng)域，致力于為客戶提供高性能裝飾原紙“一站式”整體解決方案，中高端市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。展望后續(xù)，隨著公司產(chǎn)品研發(fā)和客戶積累，公司品牌效應(yīng)逐步發(fā)揮，同時(shí)杭州及馬鞍山兩大生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用穩(wěn)步提升，盈利能力中樞有望上行。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.42元、1.74元、1.94元，對(duì)應(yīng)PE分別為14倍、12倍、10倍?？紤]到公司產(chǎn)品力突出、市場(chǎng)占有率較高、新增產(chǎn)能有序釋放，給予2023年15倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26.1元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響范圍擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)。