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核心觀點：
　　22年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，營收端保持較快增長。2022年公司實現(xiàn)營收34.36億元，同比增長16.88%，歸母凈利潤4.67億元，同比增長4.18%，扣非凈利潤4.53億元，同比增長6.17%。其中，22Q4營收和歸母凈利分別為9.47/1.37億元，yoy分別+1.1%/+6.3%，22Q4凈利率14.4%，環(huán)比回升2.7pcts，Q4營收增速略有放緩，盈利環(huán)比改善明顯。
　　木漿貿易業(yè)務增長靚麗，裝飾原紙量增穩(wěn)健。22年公司木漿貿易業(yè)務營收9.7億元，同比大幅增長29.2%，毛利率達14.0%，同比提升2.1pcts。裝飾原紙業(yè)務22年營收23.83億元，yoy+10.5%，其中銷量/均價yoy分別+12.3%/-1.6%，量增情況良好。出口方面，22年外銷營收4.67億元，yoy+34.2%，占非木漿貿易主營業(yè)務收入比例19.3%。
　　漿價步入下行通道，成本壓力釋放可期。22年毛利率18.5%，yoy -3.4pcts，其中裝飾原紙業(yè)務毛利率20.35%，yoy-5.2pcts，毛利率承壓系22年漿價高位運行，23年以來漿價已隨著海外木漿擴產漿價步入下行通道，同時鈦白粉價格22H2開始顯著回落，隨著兩大原材料跌價逐步反映到報表端，公司盈利改善可期，22Q4毛利率環(huán)比+2.7pcts。
　　產能有序擴張，拓品類可期。公司目前設計產能27萬噸，馬鞍山18萬噸特紙生產線擴建項目（一期）在加快推進，公司規(guī)模將再上臺階。
　　盈利預測與投資建議。公司為國內高端裝飾原紙領軍企業(yè)，未來產能擴張節(jié)奏清晰，積極布局海外市場，長期拓品類動能充足。隨著漿價下行將成本端逐步改善，公司盈利能力修復可期。預計公司23-25年歸母凈利5.74/6.65/7.60億元。維持給予公司23年15倍PE估值，對應合理價值25.9元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。宏觀經(jīng)濟下行影響需求、原材料價格波動、產能擴張不及預期、品類拓展不及預期、行業(yè)競爭加劇、匯率波動、政策變化等