>> 招商證券-茂萊光學(688502)新股分析：國內領先的工業(yè)級精密光學供應商，半導體、生命科學、ARVR等下游共振-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 1865KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄢凡,王恬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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茂萊光學是國內領先的工業(yè)級精密光學供應商，在生命科學、半導體、AR/VR、無人駕駛、航空航天等領域與下游龍頭客戶合作。多下游共振驅動工業(yè)級精密光學行業(yè)市場空間持續(xù)增長，公司2021年市占率僅2.4%，隨著未來技術發(fā)展及客戶拓張，未來公司國產替代空間廣闊。
茂萊光學是國內領先的工業(yè)級精密光學供應商。公司1999年成立于南京，專注于精密光學器件、光學鏡頭和光學系統(tǒng)的研發(fā)、設計、制造和銷售，按照下游劃分，公司產品分為生命科學/半導體/AR/VR檢測/生物識別/航空航天/無人駕駛六大類，22H1收入占比為36.19%/28.00%/10.16%/8.43%/4.19%/2.55%。2018-2022年公司總營收從1.84億元增長到4.39億元，CAGR+24.28%，收入規(guī)模逐漸增大主要系公司加速拓展下游應用，客戶訂單逐漸增長。2018-2022年公司歸母凈利潤分別為0.31/0.44/0.42/0.47/0.59億元，CAGR+17.45%，利潤總體上呈現(xiàn)增長趨勢，2020年出現(xiàn)下滑主要系員工及薪酬水平提升，期間費用大幅增長，造成利潤水平短期有所下降。2021~2022年由于公司整體收入規(guī)模大幅上升，利潤規(guī)模隨之增長。
多下游需求成長，工業(yè)級精密光學器件國產替代空間廣闊。工業(yè)級精密光學器件的精度要求遠高于消費級產品，工藝參數(shù)、技術性能、應用環(huán)境、作用效果等要求較為苛刻。隨著半導體、生命科學、AR/VR、無人駕駛、航空航天等下游需求的增長，弗若斯特沙利文預測全球工業(yè)級精密光學市場將從2022年的159.4億人民幣增長到2026年的267.6億人民幣，CAGR+13.8%。工業(yè)級精密光學行業(yè)壁壘高，國產化率低，2021年蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik等國際企業(yè)占據(jù)市場超70%份額。產業(yè)結構調整和轉移帶動了我國精密光學產業(yè)發(fā)展，隨著技術水平的不斷提升，本土精密光學企業(yè)正在逐步追趕國際先進水平。
國內工業(yè)級精密光學領先廠商，半導體、生命科學等下游共振成長。公司深耕精密光學行業(yè)二十余載，不斷提升產品種類及應用領域，作為國內龍頭廠商，公司在客戶布局、技術水平、國際化產能布局方面具備顯著優(yōu)勢。2021年公司在全球工業(yè)級精密光學市場中的市場份額約2.4%，在半導體設備、生命科學、AR/VR檢測等應用領域的市占率分別為3%/3.8%/3%，未來公司在不同下游將共振成長：1）半導體：主要用于半導體檢測及光刻機領域，與半導體領域領先企業(yè)如上海微電子、KLA、Camtek等建立穩(wěn)定的合作關系，隨著半導體設備國產化進程，公司有望與下游客戶同步高增長。2）生命科學：主要用于基因測序儀、口內掃描儀等，未來牙科掃描儀及基因測序行業(yè)市場規(guī)模有望穩(wěn)健提升，公司與全球龍頭ALIGN、華大基因等合作，且目前仍在拓展新客戶，此業(yè)務有望隨著下游需求增長、新客戶拓展而維持穩(wěn)健增長。3）其他：AR/VR檢測業(yè)務與龍頭Microsoft、Facebook客戶合作，短期受客戶產品放量節(jié)奏影響，中長線市場空間廣闊；無人駕駛業(yè)務主要為激光雷達鏡頭及鏡片，與Waymo合作，短期受自動駕駛及激光雷達產業(yè)發(fā)展節(jié)奏影響，長期成長空間大。
募投項目：加碼產能布局、提升研發(fā)能力，提高公司的綜合競爭力。公司本次擬公開發(fā)行1320萬股人民幣普通股，擬募集資金4.00億元，實際募集資金9.20億元，扣除發(fā)行費后余額將投資“高端精密光學產品生產項目”與“高端精密光學產品研發(fā)項目”，實現(xiàn)對光學器件、光學鏡頭及光學系統(tǒng)等一系列光學產品的產能擴充、提升研發(fā)水平，提高公司的綜合競爭力。
投資建議：考慮到公司所處的工業(yè)級精密光學行業(yè)成長穩(wěn)健、國產替代空間大，公司作為具備技術和客戶優(yōu)勢的國內龍頭，在半導體、生命科學、AR/VR、無人駕駛等領域具備廣闊成長空間。我們預測茂萊光學2022-2024年收入為4.40、5.31、6.38億元，歸母凈利潤為0.59、0.81、1.00億元。公司本次發(fā)行股本1320萬股，發(fā)行后總股本為5380股，2022-2024年考慮發(fā)行股本攤薄的EPS為1.12、1.55、1.89元，對應2022-2024年盈利預測的PE為62.75/45.26/37.23倍。考慮到公司的國內領先地位、在半導體、生命科學、ARVR、自動駕駛等新興方向的戰(zhàn)略卡位和成長性，建議上市后重點關注。
風險提示：下游需求不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險，技術迭代風險，全球經濟和貿易政策變動影響的風險
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