>> 中信建投-1-2月出口點評：環(huán)比改善vs同比負(fù)增，哪個更關(guān)鍵？-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 409KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
黃文濤,錢偉 |
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核心觀點：
1-2月出口降幅改善，整體情況好于市場預(yù)期。國內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)、海外需求未明顯惡化、以及前兩個月基數(shù)較低，可能是年初出口增速相對穩(wěn)定的主要原因。歐美PMI指標(biāo)呈現(xiàn)出一定筑底的跡象，若后續(xù)不出現(xiàn)全球性的深度衰退，一季度前后可能是本輪景氣下行周期的底部，出口增速也有望筑底，但全年取得正增長仍然有不確定性。從政策指示意義上看，依賴內(nèi)需修復(fù)、控制刺激力度、觀察后續(xù)節(jié)奏的總體基調(diào)或不會變化。
事件：
海關(guān)總署：按美元計價，今年前2個月我國進(jìn)出口總值8957.2億美元，同比下降8.3%。其中，出口5063億美元，同比下降6.8%；進(jìn)口3894.2億美元，同比下降10.2%；貿(mào)易順差1168.8億美元，同比擴(kuò)大6.8%。
簡評：
1-2月出口降幅改善，整體情況好于市場預(yù)期。按美元計價，今年前2個月我國出口5063億美元，同比下降6.8%，好于萬得一致預(yù)期-8.4%和前值-9.9%；但進(jìn)口3894.2億美元，同比下降10.2%，較前值-7.5%進(jìn)一步下降，更差于萬得一致預(yù)期-3.8%；貿(mào)易順差1168.8億美元，同比擴(kuò)大6.8%，主因進(jìn)口表現(xiàn)較弱。整體上出口情況略微好轉(zhuǎn)，未邊際惡化，但進(jìn)口較差顯示內(nèi)需仍在企穩(wěn)過程中。主要出口目的地來看，對美國出口增速下降22%，去年12月前值-19.5%，對歐盟-12.2%好于前值-17.5%，對日本-1.3%好于前值-3.3%，對韓國2.1%好于前值-9.7%，對東盟取得大幅正增長9%也好于前值7.5%。東盟和日韓等亞洲國家仍是拉動我國出口的主力，美國負(fù)增長幅度仍出現(xiàn)惡化，而歐盟的邊際改善幅度相對最大。
國內(nèi)生產(chǎn)恢復(fù)、海外需求未明顯惡化、以及前兩個月基數(shù)較低，可能是年初出口增速相對穩(wěn)定的主要原因。國內(nèi)方面，去年底疫情影響疊加今年春節(jié)較早，國內(nèi)生產(chǎn)活動節(jié)奏出現(xiàn)一定干擾，去年12月份相對受到抑制，今年春節(jié)后開始大幅回暖。PMI生產(chǎn)分項在2022年12月從47.8降至44.6的低位，PMI就業(yè)分項也從47.4降至44.8；2023年2月，PMI生產(chǎn)和就業(yè)分項分別反彈至56.7和50.2，均為近年來的新高，顯示生產(chǎn)活動出現(xiàn)大幅反彈。這一背景下，去年底的部分訂單交付可能延后至今年，對貿(mào)易數(shù)據(jù)形成支撐。外需方面，雖然大幅改善并沒有看到，但今年初呈現(xiàn)出一定韌性的情況，并未持續(xù)惡化。美國1-2月ISMPMI進(jìn)口分項從去年12月的45.1分本輪周期底部升至今年2月的49.9，歐元區(qū)制造業(yè)PMI自去年10月份階段性見底后連續(xù)改善3個月，全球制造業(yè)PMI連續(xù)改善兩個月，2月份錄得50重回擴(kuò)張區(qū)間。幾個對標(biāo)國家出口來看，也好壞兼有，并未延續(xù)去年下半年集體下行態(tài)勢，韓國1-2月合并出口負(fù)增長12%，較前值-9.7%小幅惡化，而越南1-2月出口僅負(fù)增長1.9%，較前值-14.7%大幅改善。此外，去年四季度出口環(huán)比接連弱于季節(jié)性，1-2月在環(huán)比維度上反彈相對容易。
歐美PMI指標(biāo)呈現(xiàn)出一定筑底的跡象，若后續(xù)不出現(xiàn)全球性的深度衰退，一季度前后可能是本輪景氣下行周期的底部，出口增速也有望筑底，但全年取得正增長仍然有不確定性。出口增速與全球宏觀周期密切相關(guān)，年初以來，歐美經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)均有一定改善信號，且軟著陸的預(yù)期有所上升，如果全球避免深度衰退和金融危機(jī)，一季度也許是景氣的底部，下半年有望出現(xiàn)一定改善。結(jié)合今年我國出口的基數(shù)來看，上半年壓力大于下半年，出口增速的底部可能也在一季度前后，下半年邊際重新迎來上行。但考慮到絕對基數(shù)水平較高，外需修復(fù)力度不確定，全年實現(xiàn)正增長的難度仍然較大，出口今年對宏觀經(jīng)濟(jì)增長料將是一個拖累。
由此而來，一個重要的問題是，潛在的環(huán)比改善和同比負(fù)增，哪個因素更為重要？市場對于今年出口的預(yù)期較低，并產(chǎn)生對整體宏觀較大的外需擔(dān)憂。上述分析指出，全年出口同比維度上仍大概率是一個負(fù)向拖累，但下半年在節(jié)奏上可能企穩(wěn)反彈，哪一個因素更為重要呢？從歷史上經(jīng)驗規(guī)律看，出口增速在每一輪下行周期中，出現(xiàn)季度級別5-10%的負(fù)增長，并且延續(xù)1-2個季度，都是相對正常的表現(xiàn)，目前環(huán)境并非史無前例和極端惡劣，并不需要單獨(dú)對此過度悲觀。目前看，去年四季度出口同比增速已經(jīng)接近-10%，短期負(fù)增長壓力大概率不會繼續(xù)加大。相反，如果邊際上趨于改善，從政策指示意義上看，依賴內(nèi)需修復(fù)、控制刺激力度、觀察后續(xù)節(jié)奏的總體基調(diào)或不會變化。短期仍以觀察為主，消費(fèi)的內(nèi)生修復(fù)仍是最為確定的主線。
風(fēng)險提示：美國通脹上行超預(yù)期，貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌；美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，金融市場出現(xiàn)流動性危機(jī)，聯(lián)儲被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?；歐洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場陷入動蕩，外需萎縮，政策面臨兩難；中美關(guān)系惡化超預(yù)期；上行風(fēng)險包括，逆全球化程度進(jìn)一步加深，新冠疫情長期影響超預(yù)期，供應(yīng)鏈恢復(fù)低于預(yù)期，供應(yīng)端的分裂超預(yù)期，以及全球地緣政治動蕩加深，相關(guān)資源爭奪惡化。
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