>> 中信證券-同道獵聘(06100.HK)投資價值分析報告：BHC模式破局中高端人才招聘，行業(yè)龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 3414KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖原,李振寰 |
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同道獵聘是國內(nèi)中高端在線招聘龍頭，通過開創(chuàng)性地將獵頭引入其生態(tài)系統(tǒng)，激發(fā)“鲇魚效應(yīng)”，實現(xiàn)BHC三方觸達(dá)和平臺活躍。我們認(rèn)為，獵聘在中高端招聘心智的深耕、獵頭資源的積累、對人才交付的深入以及技術(shù)賦能帶來的效率提升是公司實現(xiàn)中高端人才招聘份額領(lǐng)先的關(guān)鍵。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好帶來的企業(yè)招聘需求增加和人才流動性回升，公司優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)和持續(xù)的拓客拉新有望驅(qū)動公司業(yè)績穩(wěn)健增長。我們看好公司在中高端人才招聘市場沉淀的深厚心智以及技術(shù)賦能帶來的效率優(yōu)勢，給予公司2023年25x PE，對應(yīng)89億港元市值，對應(yīng)目標(biāo)價17港元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
▍公司概況：中高端在線招聘龍頭，連接BHC三端的智能人服平臺。同道獵聘是連接企業(yè)用戶（B）、獵頭（H）、個人用戶（C）三方的智能人才服務(wù)平臺，通過開創(chuàng)性地將獵頭引入其生態(tài)系統(tǒng)，激發(fā)“鲇魚效應(yīng)”，從而實現(xiàn)BHC三方觸達(dá)和平臺活躍。公司是國內(nèi)中高端人才招聘龍頭，截至2022Q3，公司注冊企業(yè)用戶數(shù)超110萬（yoy+17%）；注冊獵頭數(shù)超21萬（yoy+11%）；C端注冊用戶數(shù)達(dá)8160萬（yoy+14%）。公司面向年薪10萬元以上的中高端人才市場，優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶結(jié)構(gòu)使得公司業(yè)績具有一定的抗周期性。2022Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/現(xiàn)金收入20.1/18.5億元，同比+7.1%/-5.5%；實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤3.5億元（yoy +46.3%），Non-GAAP凈利率為17.4%（yoy +5pcts），盈利能力穩(wěn)健提升。
▍行業(yè)現(xiàn)狀：人才需求持續(xù)上升，在線招聘催化效率迭代。我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展帶來人才需求的不斷提升，優(yōu)質(zhì)人才逐漸成為稀缺供給，企業(yè)也愿意付出更高的成本招攬心儀的人才，驅(qū)動中高端人才招聘市場規(guī)模持續(xù)增長。我們測算2025年中高端招聘規(guī)模有望達(dá)1844億，2022-25 CAGR約17.1%。從招聘渠道看，基于效率及性價比優(yōu)勢，以及疫情對企業(yè)和求職者線上招聘習(xí)慣的養(yǎng)成，在線招聘的重要性逐漸提升。根據(jù)獵聘，2023Q1，86.7%的企業(yè)將在線招聘作為招聘渠道之一。我們測算2025年中高端人才在線招聘規(guī)模有望達(dá)約664億，線上滲透率約36%，2022-25 CAGR約20.5%。
▍競爭要素：獵頭是激發(fā)“鲇魚效應(yīng)”的重要一環(huán)，資源、服務(wù)及效率為發(fā)展關(guān)鍵。中高端人才呈現(xiàn)主動求職意愿較低、跳槽成本高、決策周期長的特征，使得以主動的簡歷投遞和搜索為核心的傳統(tǒng)招聘模式難以適用，因此獵頭成為激發(fā)中高端人才市場“鲇魚效應(yīng)”的關(guān)鍵要素。截至2017年，我國共有超1.7萬家傳統(tǒng)線下獵頭公司及超35萬名個人獵頭。盡管獵頭在中高端招聘中扮演著不可或缺的角色，但仍然面臨著較為激烈的競爭環(huán)境、服務(wù)能力參差、業(yè)務(wù)拓展存在瓶頸、人才資源不足等難題，導(dǎo)致市場高度分散。根據(jù)獵聘招股書，2017年我國獵企CR10僅為2.9%。從行業(yè)格局看，盡管中高端招聘模式多元，但獵聘憑借對獵頭資源、服務(wù)和效率瓶頸的突破，在中高端人才招聘市場中份額領(lǐng)先。根據(jù)谷露，2022年，56%的獵企將獵聘作為重要的招聘渠道。
▍核心優(yōu)勢：獨(dú)占中高端招聘心智，獵頭積累及技術(shù)投入破解交付難題。我們認(rèn)為，獵聘在中高端招聘心智的深耕、獵頭資源的積累、對人才交付的深入以及技術(shù)賦能帶來的效率提升是公司實現(xiàn)中高端人才招聘份額領(lǐng)先的關(guān)鍵。
平臺心智：卡位中高端，精英化品牌力及心智領(lǐng)先。獵聘自成立起即瞄準(zhǔn)中高端人才招聘，強(qiáng)調(diào)其匯聚精英人才、提供高薪工作機(jī)會的定位。2021年，平臺注冊個人用戶平均年薪達(dá)18.8萬；付費(fèi)企業(yè)客戶ARPU達(dá)3.2萬元，已在中高端人才招聘市場形成較強(qiáng)的品牌心智。
核心資源：獵頭資源豐富，掌握中高端招聘核心要素。截至2022Q3，公司注冊獵頭數(shù)超21萬（yoy+11%），在我國整體獵頭滲透率約達(dá)50%，是國內(nèi)最大的獵頭聚合平臺。2021年，平臺驗證獵頭與求職者聯(lián)系總次數(shù)達(dá)10.85億次，大量活躍獵頭通過更高的匹配和交付效率滿足平臺上企業(yè)客戶的招聘需求。
人才交付：開創(chuàng)性推出“雙快”產(chǎn)品，唯一深入中高端人才交付的在線招聘平臺。獵聘于2015/2016年推出交易式獵頭輔助閉環(huán)產(chǎn)品面試快和入職快，通過將中高端人才招聘流程標(biāo)準(zhǔn)化及平臺信任背書降低了企業(yè)和獵頭雙方的篩選和溝通成本，以更高的效率、更低的成本滿足企業(yè)較為緊急臨時的招聘需求，從而實現(xiàn)企業(yè)、獵頭、平臺三方共贏。
技術(shù)賦能：重視研發(fā)投入，智能推薦持續(xù)優(yōu)化人崗匹配效率。中高端人才招聘極度非標(biāo)，崗位需求及求職者期望均具有較細(xì)顆粒度，獵聘堅持研發(fā)投入，通過人工智能技術(shù)輔助職位推薦，大幅提高人崗匹配效率。2022Q1-Q3，獵聘研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.8億元（yoy+23.3%），研發(fā)費(fèi)用率為14.0%（yoy+1.8pcts）；2019年，約71%的求職申請在人工智能技術(shù)的協(xié)助下完成職位配對。
▍發(fā)展戰(zhàn)略：“一縱一橫”拓寬業(yè)務(wù)邊界，強(qiáng)化全方位人才服務(wù)布局。中長期看，公司將繼續(xù)圍繞“一縱一橫”進(jìn)行戰(zhàn)略布局，提升人力資源整體解決方案的能力?！耙豢v”即拓寬對求職者的滲透，基于平臺現(xiàn)有用戶（平均年薪約19萬元），向上孵化高端獵尋，
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