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事件：根據(jù)億邦動(dòng)力報(bào)道，抖音外賣已在全國(guó)18個(gè)城市上線，包括3個(gè)抖音官方團(tuán)購(gòu)配送的城市（北京、上海、成都），以及15個(gè)和餓了么合作的城市。目前抖音外賣包括兩種形式，1）抖音官方團(tuán)購(gòu)配送：用戶可直接從商家主頁(yè)購(gòu)買下單，由順豐同城、閃送、達(dá)達(dá)快送、UU跑腿等第三方配送方負(fù)責(zé)配送；2）餓了么抖音小程序：用戶購(gòu)買需跳轉(zhuǎn)至餓了么小程序，由餓了么負(fù)責(zé)配送。
　　點(diǎn)評(píng)：抖音外賣進(jìn)展低于預(yù)期，對(duì)美團(tuán)的影響低于預(yù)期，利好美團(tuán)
　　1、抖音外賣進(jìn)展低于預(yù)期。此前，眾多媒體報(bào)道抖音外賣將于3月1日在全國(guó)鋪開（抖音回應(yīng)“現(xiàn)階段還未考慮在全國(guó)推廣”），目前外賣僅上線18城，顯示出拓城進(jìn)展低于預(yù)期。根據(jù)財(cái)新報(bào)道，抖音試水的團(tuán)購(gòu)自營(yíng)配送業(yè)務(wù)尚未跑通商業(yè)模型，設(shè)定的目標(biāo)尚未完成，我們判斷或是因?yàn)榕渌偷囊?guī)模不經(jīng)濟(jì)，低抽傭下難以覆蓋配送成本以及訂單需求增長(zhǎng)低于預(yù)期。
　　2、就抖音官方團(tuán)購(gòu)配送而言，我們認(rèn)為抖音外賣與美團(tuán)外賣實(shí)際是兩種不同的生意類型。抖音外賣是高客單價(jià)驅(qū)動(dòng)、部分滿足“先屯后送”需求，美團(tuán)外賣是高頻驅(qū)動(dòng)，滿足即時(shí)需求。
　　1）抖音：我們發(fā)現(xiàn)抖音團(tuán)購(gòu)配送客單價(jià)明顯偏高（受限于較高配送成本），主要聚焦夜宵、下午茶、團(tuán)購(gòu)套餐配送等品類。這決定了抖音團(tuán)購(gòu)配送GMV主要由高客單驅(qū)動(dòng)，而較為局限的品類決定了其訂單規(guī)模天花板較低，配送成本難以通過規(guī)?；瘔航?。此外，我們發(fā)現(xiàn)，抖音團(tuán)購(gòu)到家有兩種履約方式，一種是“立即配送”、另一種是“先屯后送”。我們認(rèn)為“先屯后送”并非滿足即時(shí)性需求，而是到店團(tuán)購(gòu)將消費(fèi)場(chǎng)景延伸到“到家”，主要目的是促進(jìn)用戶“囤券”，有利于提升團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)GMV，但與滿足即時(shí)性需求的外賣差異性較大。
　　2）美團(tuán)：美團(tuán)外賣是高頻驅(qū)動(dòng)，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，17-21年外賣GTV的CAGR為42%，同期訂單量CAGR為37%。21年年報(bào)顯示，美團(tuán)外賣年交易用戶同增13%，而年交易用戶交易頻次同增25%。同時(shí)，高頻用戶貢獻(xiàn)美團(tuán)主要訂單量，根據(jù)美團(tuán)招股書，2017年消費(fèi)頻率前10%的交易用戶年平均交易筆數(shù)98筆（全部用戶年交易筆數(shù)僅為18.8）。我們認(rèn)為，履約時(shí)效及成本、商家豐富度、高頻用戶規(guī)模構(gòu)筑了美團(tuán)外賣較高的壁壘。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　外賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。