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周末兩會2023年經(jīng)濟增長目標5%靴子落地，周一債券市場表現(xiàn)強勁?，F(xiàn)券收益率早盤低開，對周四樂觀經(jīng)濟預期適度修正，強勢震蕩至午后再度下行至收盤，10年期國債利率下行2BP至2.88%。我們認為偏穩(wěn)慎的目標基本與市場預期保持一致，如果不是周四交易較高目標帶來擾動，債券市場最近一個月就是在提前交易5%的經(jīng)濟目標?？赡艿脑蛟谟?，根據(jù)目前的經(jīng)濟運行的高頻數(shù)據(jù)觀察確實呈現(xiàn)環(huán)比變好的局面，但全年的視角來看市場認為經(jīng)濟仍有挑戰(zhàn)。我們認為3月份需要關(guān)注的點有以下幾個：1）2月金融數(shù)據(jù)；2）資金面與存單利率；3）貨幣政策取向；4）銀行理財短期的修復與全年走勢。
　　2月份金融數(shù)據(jù)預計表現(xiàn)不弱，增速約在9.9%
　　2月份的金融數(shù)據(jù)怎么樣，可以從三個方面觀察：1）大行融出規(guī)模顯著回落；2）票據(jù)利率持續(xù)攀升；3）存單到期收益率大幅上行。我們從多方面看到了銀行在積極的準備開門紅，因此可能會在3月遇到較為少見的連續(xù)1月、2月的社融沖量。即便是在鄭州這樣長期供需出現(xiàn)一定問題的城市，地產(chǎn)銷售和二手房房價都有所改善，所以居民中長期貸款可能出現(xiàn)單月的改善，我們大概會在3月見到一個較好的金融數(shù)據(jù)。預計2023年2月社融增速9.9%，增速環(huán)比上升0.5pct。預計2月社融當月增量約2.19億元，同比多增0.97萬億元。
　　3月資金面波動仍在，超儲率下降或帶來降準
　　2月份債券市場呈現(xiàn)了現(xiàn)券期貨上漲，資金持續(xù)緊張的罕見局面。而資金面偏緊的原因在于兩點：1）1-2月份較好的信貸投放導致的銀行的現(xiàn)金消耗比較大，引發(fā)資金和存單提價；2）央行基于謹慎的考慮并未做充分的基礎(chǔ)貨幣投放，處于觀望態(tài)度。3月為存單到期高峰，到期壓力下存單利率或仍難大幅下行，這可能帶來的結(jié)果是：1）存單的走勢表明銀行負債端緊張，當前的期限利差已經(jīng)很大程度的制約了10年國債進一步下行的空間；2）貨幣流通速度的正常化，可能是實體小復蘇的先導；3）超儲率下降可能會引發(fā)“支持性”降準，但不同降準幅度對債市影響也不同，若小幅降準或反而為利空。
　　換屆階段貨幣政策表態(tài)偏謹慎，4月以后降息可以期待
　　從四季度貨幣政策執(zhí)行報告的表述來看，央行對國內(nèi)經(jīng)濟走勢判斷是較為積極的，這與當前經(jīng)濟修復期的基本面相符。報告體現(xiàn)了央行對未來貨幣政策基調(diào)偏緊的態(tài)度，這與當前宏觀經(jīng)濟正處于復蘇斜率上的基本面相符，央行在表達上存在積極樂觀、貨幣政策邊際收緊的必要性。但目前央行處于新舊換屆期，貨幣政策決策偏穩(wěn)健謹慎，真正帶來趨勢性機會的降息可能要期待4月以后。若有降息或?qū)⒋蜷_債券小牛市的空間，而降準無法扭轉(zhuǎn)債市震蕩格局。
　　銀行理財單月回暖，但儲蓄下降前提下全年難實現(xiàn)規(guī)模擴張
　　年初以來攤余成本法、混合估值法等理財產(chǎn)品發(fā)行疊加債市回溫，理財贖回潮緩解。但隨著經(jīng)濟復蘇及消費回溫，消費回歸或成為GDP主要貢獻項，投資占比回落帶來儲蓄水平同步回落，具有“儲蓄屬性”的理財或面臨β縮量。
　　總體我們維持10年國債利率全年2.5%-3.0%區(qū)間的觀點，全年可能會突破到去年低點，但3月份維持窄幅區(qū)間震蕩。周一債市表現(xiàn)更多的是回吐上周四的跌幅，可以靜待趨勢性交易機會。
　　風險提示
　　1、利率、權(quán)益市場變化超預期；2、貨幣政策超預期變化。