>> 長江證券-3月債市展望：等待趨勢性機會-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大?。?/td>
| 2192KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
呂品 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2月債市復盤：“強現(xiàn)實”分歧下的博弈
2月債市在強現(xiàn)實分歧博弈下窄幅震蕩，絕大多數(shù)交易波動在1BP內(nèi)。第一周（1.30-2.3）跨月維護流動性合理充裕，資金面相對松，債市走強。第二周（2.6-2.10）央行大規(guī)模凈投放緩解流動性緊張，利率漲后回落。第三周（2.13-2.17）受稅期走款影響資金面收斂，但股市走弱為債市提供支撐。第四周（2.20-2.24）基本面修復預期再起，債市周一走弱后轉震蕩。
2月現(xiàn)券前三位最大凈買入機構分別為農(nóng)村金融機構、理財與保險。分券種和期限來看，其中農(nóng)村金融機構偏好長端利率債，理財偏好1年內(nèi)信用債，保險偏好長久期利率債與二永債，基金偏好長端利率債和短久期信用債。
2月實體高頻跟蹤：產(chǎn)需初現(xiàn)復蘇，但幅度溫和
1-2月產(chǎn)需兩端初現(xiàn)復蘇，但力度尚弱，持續(xù)性待察?？偨Y來看，1-2月高頻數(shù)據(jù)有季節(jié)性恢復，但整體的幅度仍然是相對溫和的，其中基建表現(xiàn)好于地產(chǎn)。工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)存在分化，汽車產(chǎn)業(yè)相對恢復良好，鋼鐵、化工等產(chǎn)業(yè)開工率同比較去年12月并未有明顯提升。出口則延續(xù)下行趨勢，空箱回流及堆積加劇。預計1-2月基建仍將維持較高增速在10%左右；地產(chǎn)開工難有明顯改善，預計地產(chǎn)投資在-8%；工業(yè)增加值表現(xiàn)不超預期，預計在2%左右；出口加速下行，預計同比跌幅在10%以上；消費修復速度相對較快，預計社零增速在1%。
2月金融數(shù)據(jù)展望：總量不弱，結構延續(xù)
2月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)或仍不弱，具體可觀察以下線索：1）2月票據(jù)利率不斷走高，整體水平已高于1月，反應2月銀行票據(jù)沖量意愿較低。2）本月大行融出能力大幅縮減，或源于信貸大量投放。春節(jié)以后，大行凈融出一直在3萬億以下，過去一月大行凈融出金額最低在1.76萬億，大行凈融出縮量直接造成銀行間流動性收緊，同時或也反映2月信貸同比依然較為樂觀。3）信用債融資逐漸恢復，對社融拖累減小；政府債發(fā)行明顯前置成為社融同比多增貢獻項。截至2月24日，本月信用債凈融資規(guī)模為3299億元，較1月的487億元有明顯恢復，較去年同期下降約332億元，對社融總量拖累明顯減?。唤刂?月24日，政府債券凈融資規(guī)模為6609億元，較去年2月同比多增3119億元，今年政府債發(fā)行前置仍較為明顯，相較1月的同比少增，2月政府債將成為社融拉動項。
利率策略：隱憂仍在，兩會前后或是重要利率拐點
3月債市的交易節(jié)奏利率可能會以震蕩為主，趨勢性交易機會或需等待至4月。兩會前后的穩(wěn)增長的預期依然會比較強，且從目前高頻數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟處于逐步修復進程中，利率下行存在阻力；但從修復力度來看，又未超市場預期，所以利率也上行有頂，難突破今年前高，債市在周一10年國債利率上行2.5BP后便止跌，說明當前對修復的幅度已經(jīng)交易相對充分。因此兩會前后利率仍將維持震蕩，待經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，若不及市場預期，且后續(xù)央行人事調動完畢后增量貨幣政策出臺，那么寬松預期或將促使利率下行。因此對于債市后續(xù)的節(jié)奏我們認為兩會前后利率仍將維持震蕩，4月待經(jīng)濟復蘇斜率進一步明朗后債市可能會迎來趨勢性的機會。
風險提示
1、利率、權益市場變化超預期；
2、貨幣政策超預期變化
|
|
