>> 長江證券-固收+交易周記44：經(jīng)濟(jì)活動萬物生長，供給短缺成為短板？-230127
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大小： |
3989KB |
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pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品 |
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春節(jié)前后經(jīng)濟(jì)與市場有何變化？
內(nèi)部來看，放開后的春節(jié)期間消費(fèi)明顯回暖，但整體修復(fù)力度有限。春運(yùn)人口流動量恢復(fù)至2019年同期53%。全國各城的擁堵延時指情況恢復(fù)至疫前2019年同期的81%。電影消費(fèi)逐漸復(fù)蘇回暖，但票房收入主要貢獻(xiàn)來自于票價提升，觀影人次并未出現(xiàn)顯著回暖，可能原因在于過去疫情影響下部分影院倒閉導(dǎo)致供給不足，觀影需求并未得到良好滿足。整體來看春節(jié)期間消費(fèi)數(shù)據(jù)較去年有明顯改善，但較疫情前恢復(fù)力度仍弱。
1月第一個宏觀數(shù)據(jù)EPMI環(huán)比修復(fù)明顯，但仍延續(xù)低讀數(shù)，醫(yī)療與生物行業(yè)為主要助推器。從各分項來看，各分項指標(biāo)全面改善，供需兩端同步回暖，但需求回暖力度大于供給，且就業(yè)43.3%為35個月次低，配送仍倒掛在低位，凸顯供給沖擊。分行業(yè)來看，本月各產(chǎn)業(yè)PMI較上月大部分出現(xiàn)回升，主要來自于醫(yī)療與生物行業(yè)。
外部來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動匯率強(qiáng)升值與外資流入。去年年底以來隨著疫情防控優(yōu)化，疊加穩(wěn)增長政策持續(xù)催化，支撐了人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)。截至1月20日，美元兌人民幣中間價收于6.77，較去年最高點(diǎn)升值約7.2%。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期也帶來了節(jié)前外資持續(xù)流入，上證指數(shù)由去年年底3089點(diǎn)上行至1月20日的3265點(diǎn)。匯率升值、外資流入與股市上漲三者在基本面改善預(yù)期的推動下已形成共振。
政策層面，內(nèi)外政策的邊際積極變化也不斷加強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期。對內(nèi)方面，一是國務(wù)院副總理劉鶴表態(tài)中國不搞計劃經(jīng)濟(jì)，重申房地產(chǎn)的支地位；二是平臺經(jīng)濟(jì)、教育、游戲等行業(yè)迎來政策松綁；對外方面，布林肯訪華日期敲定，中美博弈或迎來短暫真空期。
節(jié)后經(jīng)濟(jì)與債市怎么看？
節(jié)前數(shù)據(jù)的環(huán)比改善預(yù)期市場已部分交易。一是商品市場螺紋鋼價格反季節(jié)上行，春節(jié)假期前終端需求繼續(xù)萎縮，表觀需求量同比下滑，但在市場對于基本面改善保持良好預(yù)期，弱現(xiàn)實強(qiáng)預(yù)期繼續(xù)支撐鋼價上行。二是債市持續(xù)回調(diào)約12BP，目前2.93%的利率水平已經(jīng)回到了2020年疫情前位置。
隱憂仍在，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)貨幣政策不可缺位。今年年初經(jīng)濟(jì)與市場的幾點(diǎn)變化反映了市場對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)較高的預(yù)期，但是從春節(jié)期間春運(yùn)、電影等數(shù)據(jù)來看仍存一定隱憂，目標(biāo)和任務(wù)是比較重的。面對5.6%的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)我們認(rèn)為至少需要做到以下幾點(diǎn)：1）對于部分行業(yè)放松管制；2）國際關(guān)系走向緩和；3）財政繼續(xù)發(fā)力；4）貨幣配合寬松。
消費(fèi)復(fù)蘇后理財或?qū)⒗^續(xù)縮量。近年來理財大規(guī)模擴(kuò)張，居民消費(fèi)意愿不足是一大原因，但隨著疫情防控優(yōu)化，今年消費(fèi)有望迎來復(fù)蘇，與之對應(yīng)的可能是理財規(guī)模的繼續(xù)縮減。而從機(jī)構(gòu)行為上來看，理財已連續(xù)超兩月凈賣出。理財子的行為可能會改變市場結(jié)構(gòu)，即品種利差或?qū)⒗^續(xù)走闊，期限利差或朝著平坦化方向運(yùn)動。
總結(jié)來看，春節(jié)后、兩會前債市的交易節(jié)奏利率可能會震蕩往上走，兩會后或開始下行。從春節(jié)前后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場預(yù)期來看，節(jié)后到兩會的穩(wěn)增長的預(yù)期依然會比較強(qiáng)。到了兩會前后后續(xù)政策面對于貨幣政策的寬松預(yù)期或?qū)⒋偈估氏滦小?br> 風(fēng)險提示
1、利率、權(quán)益市場變化超預(yù)期；2、貨幣政策超預(yù)期變化。
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