>> 長江證券-歐債危機(jī)啟示錄：歷史會重演嗎？-221203
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博 |
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風(fēng)波迭出：“歐債危機(jī)”重演擔(dān)憂再起
全球市場風(fēng)波不斷，在多輪外部沖擊及歐央行重啟加息的影響下，歐元明顯貶值，意德利差大幅走擴(kuò)至警戒水平，歐洲經(jīng)濟(jì)也正在面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，與上輪歐債危機(jī)相似的情景再度上演。歐債危機(jī)是否可能重演？當(dāng)前歐洲風(fēng)險有多高？本篇報告嘗試對這些問題進(jìn)行討論。
回顧過去：歐元區(qū)債務(wù)波濤洶涌蔓延
希臘財政風(fēng)波引發(fā)主權(quán)信用評級的快速調(diào)降，市場恐慌情緒蔓延導(dǎo)致歐元區(qū)整體的信用風(fēng)險升溫，為歐債危機(jī)拉開了序幕。2010年末歐央行為了防范通脹風(fēng)險開始加息，再度加大了邊緣國債務(wù)壓力，愛爾蘭等國也相繼報告了高額的財政赤字，債務(wù)危機(jī)在歐洲大陸快速蔓延，意大利、西班牙等核心國家也受到波及。持續(xù)低迷的債券市場和不斷萎縮的流動性導(dǎo)致歐元區(qū)各國政府融資能力大幅受損，持有大量國債資產(chǎn)的歐洲商業(yè)銀行也面臨嚴(yán)重的流動性壓力，財政對經(jīng)濟(jì)托底的作用明顯減弱，歐洲經(jīng)濟(jì)逐步走向衰退。歐盟、歐央行、IMF組成“三駕馬車”聯(lián)合干預(yù)，歷經(jīng)多輪資產(chǎn)購買和貸款援助，疊加貨幣政策大幅轉(zhuǎn)向?qū)捤?，歐債危機(jī)最終得以化解。
尋根究底：成因在哪？歷史會不會重來？
歐債危機(jī)的爆發(fā)是多重原因的相互堆疊：1）財政赤字過大是歐債危機(jī)爆發(fā)的直接原因，希臘福利支出過大、產(chǎn)業(yè)空心化導(dǎo)致財政持續(xù)入不敷出，債務(wù)狀況長期偏弱，加大了希臘主權(quán)債務(wù)的違約風(fēng)險；2）次貸危機(jī)的沖擊是歐債危機(jī)爆發(fā)的間接原因，歐洲銀行業(yè)在次貸危機(jī)中受損嚴(yán)重，為歐債危機(jī)的發(fā)生埋下隱患；3）歐元區(qū)的制度缺陷是歐債危機(jī)爆發(fā)的根本原因，作為貨幣聯(lián)盟，歐元區(qū)在歐央行的管理下?lián)碛薪y(tǒng)一的貨幣政策，但各成員國的財政政策卻是割裂的，邊緣國自由進(jìn)行財政擴(kuò)張，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險持續(xù)累積。當(dāng)前來看：1）當(dāng)前歐元區(qū)各國債務(wù)壓力明顯低于上輪水平；2）銀行業(yè)流動性仍然充裕；3）但歐元區(qū)的制度缺陷長期存在，導(dǎo)致核心國家與邊緣國家發(fā)展持續(xù)不均，希臘、意大利等邊緣國仍然存在超出平均水平的負(fù)債，新推出的TPI工具或能在一定程度上緩解債務(wù)壓力，但是歐元區(qū)碎片化問題仍然嚴(yán)重，危機(jī)風(fēng)險仍高。
禍不單行：能源危機(jī)的達(dá)摩克里斯之劍
一波未平，一波又起，通脹高企與能源供給受限又進(jìn)一步將歐洲推向危機(jī)邊緣。俄烏沖突爆發(fā)后，美歐等國對俄實(shí)施了包括能源禁運(yùn)在內(nèi)的多輪制裁，但作為對俄能源依賴度極高的經(jīng)濟(jì)體，這反而導(dǎo)致歐元區(qū)能源供應(yīng)極度緊張，通脹水平持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。歐洲制造業(yè)成本大幅增加，導(dǎo)致德法等傳統(tǒng)制造業(yè)大國經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)弱。同時，意大利右翼政黨上臺更是增加了經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，歐元區(qū)衰退預(yù)期不斷強(qiáng)化，或引發(fā)新一輪財政刺激，債務(wù)危機(jī)重演的風(fēng)險正在增加。
山高路遠(yuǎn)：危機(jī)在所難免，機(jī)遇挑戰(zhàn)并存
全球經(jīng)濟(jì)下行周期或已到來，隨著歐洲經(jīng)濟(jì)一步步走向衰退的邊緣，歐債危機(jī)重演的可能性也在不斷增加。對于我國來說，歐盟除了是中國的第二大貿(mào)易伙伴，還是中國重要的FDI來源國，歐洲景氣下行或?qū)ξ覈隹谠斐煽简?yàn)，但歐洲對于能源和取暖的需求仍利好我國相關(guān)商品的出口，同時我國較低的通脹環(huán)境仍在持續(xù)吸引歐洲資本向我國轉(zhuǎn)移，有望帶動我國經(jīng)濟(jì)增長。
風(fēng)險提示
1、外部沖突加??；
2、海外緊縮超預(yù)期。
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