>> 長江證券-固收+交易周記41：基本面弱勢，贖回潮緩解，后續(xù)債市怎么看？-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂品,李書開 |
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弱現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步確認(rèn)，貨幣政策仍待繼續(xù)發(fā)力
11月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速較10月大幅回落，低于市場預(yù)期，主要緣于內(nèi)外需求不足疊加疫情影響。11月工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速由5%續(xù)降至2.2%，一方面是由于內(nèi)外需求均不足，出口、投資、消費(fèi)均轉(zhuǎn)弱后，對生產(chǎn)拉動減弱;另一方面11月疫情持續(xù)發(fā)酵，確診病例迎來高峰，生產(chǎn)活動受限。
線下消費(fèi)場景受限，居民消費(fèi)意愿不足，消費(fèi)繼續(xù)下滑。11月份，社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比下降5.9%，其中商品零售當(dāng)月同比-5.6%，較上月下滑6.1個百分點(diǎn)，餐飲收入同樣繼續(xù)下滑至-8.4%，主要由于疫情擾動線下活動限制仍然較大。但同時也需意識到居民消費(fèi)意愿不足，從線上消費(fèi)情況來看，11月網(wǎng)上實(shí)物商品零售額累計同比6.40%，較10月有明顯下滑。
制造業(yè)、地產(chǎn)投資雙雙下滑，基建獨(dú)木難支。11月固定資產(chǎn)投資累計同比從10月的5.8%降至5.3%，盡管基建投資增速仍然較高，但是房地產(chǎn)等其他投資明顯下行，固定資產(chǎn)投資增速快速回落。制造業(yè)投資持續(xù)回落主要是由于外需走弱，出口下行帶來拖累，同時內(nèi)需不足，企業(yè)大力投資的意愿不強(qiáng)。低基數(shù)下基建投資維持高增，但實(shí)物工作量出現(xiàn)下滑。房地產(chǎn)開發(fā)投資持續(xù)下降，政策刺激下地產(chǎn)未見復(fù)蘇。
社融、信貸繼續(xù)回落，融資需求低迷。11月社融增速10%，較上月回落0.3個百分點(diǎn)。新增社融19900億元，同比少增6109億元，其中，人民幣貸款、政府債券融資、企業(yè)債券融資是主要拖累項(xiàng)。人民幣貸款的同比少增主要來自居民端;政府債券融資的同比少主要源于2022年的財政前置，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度已基本拉滿;企業(yè)債融資的同比少增源于11月債市大幅調(diào)整后信用債出現(xiàn)大量一級發(fā)行取消和推遲，企業(yè)債券融資同比出現(xiàn)大幅少增。
贖回潮已接近尾聲，債市結(jié)構(gòu)或?qū)⒏淖?br> 今年利差壓縮最多的品種是理財子偏愛的中短期信用債、城投債以及二永債，這類品種在贖回潮下同樣跌幅最大。今年3月以來短期信用債、二永債利差持續(xù)壓縮，主要由于資產(chǎn)荒格局下理財?shù)葯C(jī)構(gòu)對于這些品種的持續(xù)買入。從3月-10月的信用債分機(jī)構(gòu)成交情況來看，理財、基金、貨基是短久期信用債的主要買入方。11月份贖回潮以來，這些品種也同樣成為了跌幅最大的券種。從交易情況來看主要是基金減持信用債，理財減持二永債，銀行、保險增持二永債。
從近幾日基金的凈買入情況來看，贖回現(xiàn)象已經(jīng)有較大好轉(zhuǎn)。12月15日與16日，公募基金減持信用債分別為42.7和7.4億元，較此前100多億的減持規(guī)模有大幅下降;同時對于二永債為主的其他債券，12月15日公募基金出現(xiàn)小幅增持6.6億元。
對于本輪理財贖回帶來的影響，我們認(rèn)為理財?shù)男袨榭赡軙淖兪袌鼋Y(jié)構(gòu)，即品種利差或?qū)⒗^續(xù)走闊，期限利差朝著平坦化方向運(yùn)動，但這并不意味債券的熊市。債券的牛熊更取決于基本面；而資金的行為在改變市場結(jié)構(gòu)上會發(fā)揮更多的作用。明年銀行理財增量資金有限的情況下，理財偏愛的短久期信用債與二永債的利差或仍將繼續(xù)走闊，但與此同時居民資金流向偏好長久期利率債的保險、銀行后，有利于推動長端利率的下行，利率曲線或走向牛平。
風(fēng)險提示
1、利率、權(quán)益風(fēng)險事件爆發(fā);
2、政策超預(yù)期變化。
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