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管理層指引未來5年收入將保持低雙位數(shù)增長(zhǎng)；買入
　　統(tǒng)一中國公告2022年凈利潤超過華泰預(yù)期3%，主因收入超預(yù)期。管理層在分析師會(huì)議中強(qiáng)調(diào)未來5年收入目標(biāo)達(dá)到500億，意味著至少雙位數(shù)的年復(fù)合增長(zhǎng)大幅高于彭博的中單位數(shù)預(yù)期。其信心來自于過去一兩年公司在新場(chǎng)景（傳統(tǒng)即飲茶和果汁在餐飲和家庭場(chǎng)景），新口味（如茄皇方便面及金桔檸檬）以及新興品類（無糖茶）的探索得到市場(chǎng)積極的反饋。雖然短期原材料價(jià)格波動(dòng)仍有較多不確定性，但收入加速增長(zhǎng)將有效推動(dòng)經(jīng)營杠桿比我們之前預(yù)期有更多改善。我們預(yù)計(jì)2023E-25EEPS為0.47/0.51/0.59元，并調(diào)高目標(biāo)價(jià)22%至港幣8.8。我們目標(biāo)價(jià)基于滾動(dòng)12個(gè)月核心EPS 0.43元（去掉一次性土地處置收益）以及18.2倍動(dòng)態(tài)PE（2021年以來歷史平均PE+1SD）。維持買入。
　　新場(chǎng)景、新口味、新品類推動(dòng)收入增長(zhǎng)加速
　　統(tǒng)一中國2H22收入同比增長(zhǎng)17.1%。其中食品/飲料分部分別同比增長(zhǎng)17.2/18.6%，明顯快于1H22的14.0/4.9%，由于春節(jié)前置的備貨需求增加，以及傳統(tǒng)即飲茶和果汁的強(qiáng)勁需求。2022年單品收入角度，湯達(dá)人同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，茄皇呈倍數(shù)增長(zhǎng)；傳統(tǒng)即飲茶如統(tǒng)一冰紅茶近雙位數(shù)增長(zhǎng)，統(tǒng)一綠茶/青梅綠茶/鮮橙多/金桔檸檬過去3年維持高單/倍數(shù)/雙位數(shù)/倍數(shù)的復(fù)合增長(zhǎng)。這些單品的強(qiáng)勁增長(zhǎng)也促使我們將公司未來三年收入復(fù)合增長(zhǎng)率從中單位數(shù)上調(diào)到高單位數(shù)。
　　GPM將逐步恢復(fù)；但原材料價(jià)格仍面臨較大不確定性
　　2022年GPM收縮3.6pp至29.0%，其中食品/飲料GPM分別收縮2.3/4.7pp至23.0%/33.9%，主因原材料價(jià)格上漲。2M23國內(nèi)PET聚酯切片/面粉/棕櫚油/糖價(jià)格分別同比變動(dòng)-4/+9/-29/+2%，整體比4Q22的+2/+12/-18/0%繼續(xù)放緩。2023年原材料價(jià)格走勢(shì)仍面臨較大不確定性。如假設(shè)原材料在2023年剩余時(shí)間保持當(dāng)前價(jià)格水平，則從2023年全年平均價(jià)格角度，國內(nèi)PET聚酯切片/棕櫚油將同比下滑7/24%，面粉同比持平而糖同比微增2%。我們預(yù)期23/24年GPM將改善至31.3/32.5%。
　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)；預(yù)計(jì)23年將維持高派息
　　我們將2023/24年凈利潤預(yù)測(cè)上調(diào)21.8%/15.5%至人民幣20.2億/22.0億元，主要因收入較預(yù)期更快增長(zhǎng)以及23年一次性土地處置收益。我們引入2025年凈利潤預(yù)測(cè)25.6億元。得益于其強(qiáng)勁的現(xiàn)金狀況（2022：凈現(xiàn)金28億元）和穩(wěn)定資本支出（2022：5.5億元），我們預(yù)期統(tǒng)一中國仍將在2023年保持100%派息比例（2022：120%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）高端業(yè)務(wù)銷售增長(zhǎng)疲軟；2）天氣環(huán)境不利；3）原材料價(jià)格上漲超出預(yù)期；4）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。