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投資要點(diǎn)
　　2023年1-2月，中國(guó)出口增速（以美元計(jì)價(jià)）同比-6.8%，預(yù)期值-8.3%，較前值上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增速（以美元計(jì)價(jià)）同比-10.2%，預(yù)期值-3.8%，較前值下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)，貿(mào)易差額1168.8億美元。雖然中國(guó)出口增速仍處于下滑區(qū)間，但是下降速度較前期有所放緩，同時(shí)讀數(shù)略高于市場(chǎng)預(yù)期。這與1-2月PMI的新出口訂單快速回升相吻合。對(duì)此我們認(rèn)為：
　　疫后出口回補(bǔ)和出?！皳層唵巍辈呗曰蚴浅隹诼猿A(yù)期的主要原因。疫情沖擊明顯深化了2022年底中國(guó)出口的下滑區(qū)間。但2023年開年以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情形勢(shì)穩(wěn)定，上年末受疫情影響積壓的外貿(mào)訂單也得以釋放，從而助推了本期的出口表現(xiàn)。另一方面，去年末多數(shù)省市組織企業(yè)出?！皳層唵巍辈呗匀〉昧艘欢ǔ尚В捌讷@得的訂單也在本期開始釋放。
　　在出口增速反彈的背后，其結(jié)構(gòu)的分化更值得關(guān)注。
　　1）關(guān)注點(diǎn)1：對(duì)美出口的下滑不僅來(lái)自于需求的走弱，也來(lái)自于份額的下降。中國(guó)對(duì)美出口份額的持續(xù)收縮，因素一在于美國(guó)自身需求下滑和去庫(kù)的影響；因素二則是中美博弈加劇使得中國(guó)對(duì)美出口不僅呈全品類下滑，還出現(xiàn)了份額上的下行。2022年9月起，美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的下滑幅度遠(yuǎn)大于從日韓進(jìn)口的下滑幅度。
　　2）關(guān)注點(diǎn)2：對(duì)東盟、俄羅斯、中東出口增速保持較強(qiáng)韌性。中國(guó)對(duì)這類經(jīng)濟(jì)體出口保持韌性也有兩方面的原因：一方面在于這類經(jīng)濟(jì)體往往為資源型經(jīng)濟(jì)體，受益于大宗商品價(jià)格的高位，其本身經(jīng)濟(jì)下行速度慢于歐美；另一方面，俄烏沖突后，中國(guó)與俄羅斯以及中東的合作更加深化，中國(guó)對(duì)俄羅斯及中東的出口明顯抬升。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，除燃料、化肥和鋼鐵外，其余商品出口皆明顯下滑。機(jī)電產(chǎn)品本期同比下滑速度降低，但仍是中國(guó)出口的最大拖累。此外，塑料制品、紡織鞋履和陶瓷的同比降幅較前值進(jìn)一步擴(kuò)大。機(jī)電產(chǎn)品細(xì)項(xiàng)中，上期出口表現(xiàn)較優(yōu)的汽車及其零配件和船舶大幅下滑。而受出口影響，本期中國(guó)進(jìn)口機(jī)電產(chǎn)品也大幅下滑，帶動(dòng)整體進(jìn)口繼續(xù)回落。
　　往后看，結(jié)構(gòu)性的出口韌性難以改變整體出口的下行。如前所述，此次出口增速好于預(yù)期有前期擠壓訂單集中釋放，以及對(duì)部分國(guó)家出口保持韌性的影響。但往后看，由于歐美經(jīng)濟(jì)體仍是中國(guó)最主要的出口拉動(dòng)，因此即使在對(duì)東盟、俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體上出口保持韌性，也難以改變整體的出口下行趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。