>> 中信證券-電子激光雷達行業(yè)跟蹤點評：從Luminar開放日看激光雷達賽道投資-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 1561KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐濤,丁奇,雷俊成 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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海外激光雷達龍頭廠商Luminar早先召開Luminar Day，發(fā)布新一代激光雷達產(chǎn)品Iris+并樂觀展望公司未來，對營收高成長性充滿信心。我們認為，進入2023年，盡管激光雷達行業(yè)面臨短期擾動但不改其必要性和成長性，Luminar的樂觀展望也標志著激光雷達行業(yè)短期仍處于高景氣階段，但海外公司經(jīng)歷去年的交付不及預(yù)期后，對近景的規(guī)劃仍然不如國內(nèi)企業(yè)清晰。在車載激光雷達發(fā)展的新階段（即投資邏輯和關(guān)注點從過去的“技術(shù)領(lǐng)先”主導(dǎo)轉(zhuǎn)向當前的“量產(chǎn)交付能力和規(guī)模”主導(dǎo)），得益于國內(nèi)汽車智能化趨勢不斷提速，我們?nèi)匀豢春脟鴥?nèi)激光雷達市場和產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的發(fā)展。
▍ Luminar舉辦開放交流日，管理層對未來樂觀展望，意在構(gòu)筑高成長性壁壘。Luminar近日舉辦開放日活動Luminar Day，發(fā)布新品Iris+并對公司合作情況、訂單、產(chǎn)能規(guī)劃、業(yè)績展望等重要信息和看法進行更新。新品方面，公司發(fā)布下一代激光雷達Iris+，目前已向主要客戶發(fā)貨，預(yù)計2023年將進入C-Phase，2025年實現(xiàn)SOP。合作方面，公司宣布與梅賽德斯奔馳擴大合作，訂單達數(shù)十億美元；此外公司還宣布與Scale.ai、小馬智行Pony.ai、瑞士再保險Swiss Re在不同領(lǐng)域開展合作。產(chǎn)能方面，公司宣布墨西哥工廠將于23Q2上線（規(guī)劃產(chǎn)能最高達50萬臺/年，公司預(yù)計23年底產(chǎn)能攀升至25萬臺）；公司還計劃在泰國擴大組件生產(chǎn)規(guī)模，以及在亞洲地區(qū)新建制造工廠。業(yè)績展望方面，公司預(yù)期2023年前瞻性訂單將增長10億美元到44億美元，年營收增速將超100%，23Q4毛利率轉(zhuǎn)正；此外，公司預(yù)期未來5年每年營收增速都將達三位數(shù)，25年實現(xiàn)整體業(yè)務(wù)扭虧為盈。過去一年，美股激光雷達公司表現(xiàn)普遍承壓，Luminar也因激光雷達量產(chǎn)能力和上車量不及預(yù)期而股價大幅調(diào)整。但進入2023年，Luminar在前瞻性訂單增加、與車企進一步深化合作以及量產(chǎn)有望加速等邏輯的驅(qū)動下，截至3月初公司股價已相較1月低點反彈超100%。我們認為，美股激光雷達公司的估值泡沫破裂后，行業(yè)將由預(yù)期驅(qū)動回歸基本面驅(qū)動，后續(xù)股價表現(xiàn)將主要取決于公司實際的定點和量產(chǎn)節(jié)奏。
▍ Luminar軟硬件一體化之路野心勃勃但仍存隱憂。Luminar綜合技術(shù)能力在海外激光雷達廠商中處于領(lǐng)先地位，在海外智能化發(fā)展窗口期內(nèi)逐步完善軟硬件一體化布局。我們認為Luminar主要優(yōu)勢在于：（1）通過戰(zhàn)略收購與技術(shù)創(chuàng)新打造壁壘：Luminar的核心技術(shù)壁壘在于其通過戰(zhàn)略收購與子公司共同研發(fā)InGaAs激光接收器、ASIC專用集成芯片和半導(dǎo)體激光芯片，從而能夠更好提升整機性能、把握降本節(jié)奏并確保供應(yīng)鏈安全。（2）提供完整感知的軟硬件一體化解決方案，靈活匹配客戶需求、提升單車價值量：除硬件產(chǎn)品外，Luminar還與其合作伙伴Zenseact（沃爾沃自動駕駛子公司）聯(lián)合開發(fā)了自動駕駛軟件方案Sentinel，并計劃針對不同客戶的需求提供單獨售賣硬件和軟硬件一體化的自動駕駛解決方案，提升單車價值量。我們認為，盡管海外激光雷達廠商受海外車企智能化進展落后于國內(nèi)的影響，一定程度上受益于更長的發(fā)展窗口期，但Luminar在成長中仍存在三個關(guān)鍵要點尚需證明：（1）1550nm方案降本空間不明確：盡管公司通過自研1550nm InGaAs激光接收器來降低整機成本，但1550nm方案價格明顯高于905nm方案，未來需通過系統(tǒng)設(shè)計的優(yōu)化、無源器件的集成和規(guī)模量產(chǎn)來降本，降本空間仍不明確。（2）公司生產(chǎn)效率或不及國內(nèi)激光雷達廠商：目前Luminar主要生產(chǎn)制造基地分布在美國、墨西哥和泰國，尚未在中國大陸設(shè)廠，我們認為Luminar相對遠離快速發(fā)展的中國市場，在生產(chǎn)效率上可能不及國內(nèi)廠商。（3）Iris+ SOP時間較晚，競爭能力有待考察：根據(jù)Luminar Day，公司預(yù)計Iris+將于2025年實現(xiàn)SOP，但2024年起可能將面臨FMCW等固態(tài)激光雷達產(chǎn)品的競爭；此外，國內(nèi)車企智能化發(fā)展迅速但時間窗口有限，Iris+能否及時參與到國內(nèi)市場的快速競爭中有待驗證。
▍激光雷達必要性和成長性不懼短期波動，2023年重點關(guān)注國內(nèi)激光雷達市場。（1）行業(yè)觀點：盡管2023年新能源汽車正式取消補貼導(dǎo)致終端價格壓力增大以及4D毫米波雷達加速上車使得行業(yè)對激光雷達上車的節(jié)奏產(chǎn)生分歧，但我們認為在智能化趨勢下并不會改變激光雷達的必要性和成長性。隨著高速、城區(qū)、泊車等場景NOA（導(dǎo)航輔助駕駛）功能的逐步落地，如理想城市NOA計劃2023年Q4推送給Max版用戶，軟硬件深度融合下激光雷達潛力將進一步釋放，帶給主機廠和消費者更直觀的感知。（2）國內(nèi)廠商進展：車載激光雷達發(fā)展已進入新階段，投資邏輯和關(guān)注點從過去的“技術(shù)領(lǐng)先”主導(dǎo)轉(zhuǎn)向當前的“量產(chǎn)交付能力和規(guī)模”主導(dǎo)。出貨量方面，禾賽科技、圖達通Innovusion和速騰聚創(chuàng)走在行業(yè)前列；產(chǎn)線規(guī)劃方面，禾賽科技、速騰聚創(chuàng)均已規(guī)劃年產(chǎn)百萬臺產(chǎn)能；技術(shù)方面，芯片化和集成化的半固態(tài)式激光雷達發(fā)展迅速，均將步入大規(guī)模量產(chǎn)時代；此外，降本是決定激光雷達上車量的關(guān)鍵，如和Luminar同樣采用1550nm方案的Innovusion也在考慮905nm路線，以進一步適配車企成本需求進行
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