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以趨勢策略為代表的CTA基金在2022年3月以來回撤至今，我們認(rèn)為1）交易擁擠加?。?）市場有效波動降低；3）策略適用性減弱；4）分散性收益降低，這四個因素是造成CTA表現(xiàn)不佳的重要原因。
　　從2023年前3月表現(xiàn)來看，四個因素都有一定程度的緩解，我們認(rèn)為CTA仍具有長期配置的價值。
　　核心觀點(diǎn)
　　在經(jīng)歷了2019、2020以及2021三年的狂飆突進(jìn)后，國內(nèi)CTA從2022年3月回撤至今已有一年時間，并且統(tǒng)計(jì)來看，本輪回撤不管從時間維度還是深淺維度都已經(jīng)超過歷史最大回撤。
　　1）CTA產(chǎn)品的過量發(fā)行以及衍生品市場自2022年開始的交投熱情下降是本輪CTA回撤的第一個重要影響因素。2023年以來，CTA基金的新發(fā)數(shù)量已降至2018年~2019年時的谷底階段，從新發(fā)來看已沒有更多的新進(jìn)玩家。有效化解存量、開發(fā)更大底層市場是幸存的CTA基金突圍的重要路徑。
　　2）2022年國內(nèi)商品市場各重點(diǎn)品種的有效波動減少也是CTA表現(xiàn)較差的重要因素，2023年有效波動出現(xiàn)一定回升。
　　3）2022年趨勢策略的適用性相比其他年份明顯偏弱，基本沒有體現(xiàn)出策略的有效性。但2023年以來，策略的適用性快速恢復(fù)，特別是在有效波動較大的品種上，策略更為強(qiáng)健，管理人應(yīng)抓大放小。
　　4）在2022年全球宏觀大年的主導(dǎo)下，趨勢策略在組合層面反而不如單品種，反映了宏觀對CTA趨勢策略的擾動。2023年的趨勢策略分散性收益重回正值，如果宏觀環(huán)境保持，那么分散化仍將給CTA基金帶來一定的正面效用。