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事件:
　　盛航股份發(fā)布2022年年報(bào)：
　　2022年，盛航股份完成營業(yè)收入8.68億元，同比增長41.70%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.67億元，同比增長38.39%；毛利率為36.88%，同比提升1.21pcts；扣非凈利率19.28%，同比下降0.46pcts。
　　其中2022Q4，盛航股份完成營業(yè)收入2.53億元，同比增長37.53%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.34億元，同比增長33.18%；毛利率35.47%，同比提升6.13pcts；扣非凈利率13.60%，同比下降0.44pcts。
　　投資要點(diǎn):
　　疫情沖擊干擾經(jīng)營，費(fèi)用上升壓低利潤率
　　2022Q4，公司完成營收2.53億元，同比增長37.53%，運(yùn)力擴(kuò)張持續(xù)的背景下公司營收增長略顯放緩，主要系四季度疫情沖擊下公司經(jīng)營受到干擾。利潤方面，四季度公司扣非凈利率同比下降0.44pcts，股權(quán)激勵(lì)、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、收購子公司以及融資規(guī)模擴(kuò)大的影響下，公司管理費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用快速上升，管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別提升3.51pcts與2.73pcts，費(fèi)用上升抵消了成本端的優(yōu)化，公司四季度利潤略不及預(yù)期。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張加速，布局外貿(mào)打開業(yè)務(wù)邊界
　　2022年，公司控制內(nèi)外貿(mào)船舶合計(jì)達(dá)到30艘，相比2021年增加8艘，總運(yùn)力20.1萬載重噸，同比增長39.87%，公司成長邏輯仍在兌現(xiàn)。內(nèi)貿(mào)環(huán)節(jié)，公司內(nèi)貿(mào)化學(xué)品船共有24艘，同比增加5艘，總運(yùn)力達(dá)到15.05萬噸，擴(kuò)張持續(xù)提速。外貿(mào)方面，公司全資子公司外購的兩艘外貿(mào)化學(xué)品船舶于2022年年末相繼投入運(yùn)營，外貿(mào)高景氣下公司走向深藍(lán)，有望充分享受周期上行紅利。
　　需求復(fù)蘇與產(chǎn)能擴(kuò)張雙驅(qū)動，公司低估值高成長具備吸引力
　　展望2023年，內(nèi)貿(mào)需求開始復(fù)蘇，主要化學(xué)品開工率持續(xù)回升。同時(shí)，“盛航化6”輪、“盛航化9”輪及“盛航化10”輪均于2022年年底投入運(yùn)營，且2023年公司仍有運(yùn)力擴(kuò)張規(guī)劃，看好新增運(yùn)力在供不應(yīng)求背景下被快速消化。需求復(fù)蘇疊加產(chǎn)能擴(kuò)張，雙輪驅(qū)動下公司利潤有望實(shí)現(xiàn)逐季高增，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023 PE僅為19.51倍，低估值高成長公司投資機(jī)會具備吸引力。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　由于產(chǎn)能投放具有不確定性，我們根據(jù)年報(bào)調(diào)整了公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)盛航股份2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為10.86億元、13.48億元與16.34億元，歸母凈利潤分別為2.32億元、3.23億元與4.23億元，2023-2025年對應(yīng)PE分別為19.51倍、14.00倍與10.69倍。需求回暖，公司成長邏輯持續(xù)，看好全年維度公司業(yè)績增長機(jī)會，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策變化、需求增長不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、收并購風(fēng)險(xiǎn)、化學(xué)品運(yùn)輸安全風(fēng)險(xiǎn)。