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與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)擔(dān)憂公司是普通的塑料制品公司，壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)格局隨時(shí)惡化。我們認(rèn)為：1）從公司發(fā)展歷程看，數(shù)次對(duì)新行業(yè)的開拓均采用“自上而下”攻克行業(yè)頭部客戶的打法，該打法具有較強(qiáng)的示范效應(yīng)，且各行業(yè)龍頭對(duì)公司的認(rèn)可已足夠體現(xiàn)壁壘；2）公司租賃模式迎來大發(fā)展，在租賃模式下深入客戶供應(yīng)鏈管理，解決客戶兩大痛點(diǎn)，同時(shí)增強(qiáng)客戶粘性，競(jìng)爭(zhēng)壁壘進(jìn)一步提高；3）公司已有十年服務(wù)汽車行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，累積大量汽車零部件數(shù)據(jù)，海量數(shù)據(jù)自成壁壘，對(duì)客戶需求的反應(yīng)速度較快。
　　國(guó)內(nèi)領(lǐng)先定制化可循環(huán)包裝材料服務(wù)商，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司深耕可循環(huán)包裝材料行業(yè)多年，主要提供定制化可循環(huán)塑料包裝整體解決方案。近年來，受益于雙碳政策、行業(yè)開拓等，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入由2019年的2.36億元增至2021年的3.63億元，CAGR24.0%；歸母凈利潤(rùn)由2019年的0.53億元增至2021年的0.61億元，CAGR7.3%。我們認(rèn)為，隨著1）公司在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化；2）下游客戶行業(yè)拓展；3）高毛利產(chǎn)品及服務(wù)占比增大；4）租賃模式持續(xù)發(fā)展，公司業(yè)績(jī)將持續(xù)向好發(fā)展，盈利能力有望逐步提升。
　　可循環(huán)包裝行業(yè)空間大。相較于傳統(tǒng)一次性紙木包裝，可循環(huán)塑料包裝具有經(jīng)濟(jì)性、牢固性、環(huán)?；?、智能化等優(yōu)勢(shì)?？裳h(huán)包裝行業(yè)具有綠色、環(huán)保等特點(diǎn)，符合國(guó)家雙碳政策，近年來國(guó)家出臺(tái)諸多政策支持可循環(huán)包裝行業(yè)發(fā)展。在國(guó)家政策的引導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的發(fā)展下，可循環(huán)包裝材料在物流、家電等行業(yè)得到推廣，打開增量空間。
　　自上而下實(shí)現(xiàn)客戶開拓，租賃模式推廣空間大。1）公司選擇“自上而下”的打法發(fā)展大眾、特斯拉、美的等成為主要客戶，實(shí)現(xiàn)行業(yè)拓展，在龍頭接受可循環(huán)塑料包裝后，具有較強(qiáng)的示范效應(yīng)，且各行業(yè)龍頭對(duì)公司的認(rèn)可已足夠體現(xiàn)壁壘。2）公司于2015年后推廣租賃模式，租賃模式下解決客戶兩大核心痛點(diǎn)，同時(shí)具有較大的推廣空間。3）公司由美的開始推廣家電行業(yè)，與可循環(huán)包裝契合度高，行業(yè)內(nèi)縱向橫向空間均較大。4）公司由“某新能源電池廠”開始拓展新能源行業(yè)，供應(yīng)新能源電池模組產(chǎn)品，新能源行業(yè)對(duì)可循環(huán)塑料包裝而言是藍(lán)海。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：喜悅智行是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的定制化可循環(huán)塑料包裝材料公司，近年來品牌打造成效盡顯，未來有望充分受益于雙碳政策下接受可循環(huán)材料的行業(yè)拓展和現(xiàn)有汽車客戶的穩(wěn)步開發(fā)，業(yè)績(jī)有望保持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收為4.76/7.00/10.00億元，同比增長(zhǎng)31%/47%/43%；歸母凈利潤(rùn)為0.76/1.32/1.86億元，同比增長(zhǎng)25%/74%/41%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E20.3x。首次覆蓋，我們給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅上升風(fēng)險(xiǎn)；可循環(huán)包裝材料推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。