>> 華泰證券-360數(shù)科(QFIN.US)貸款質(zhì)量向好，靜待需求復(fù)蘇-230311
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
大小： |
713KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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貸款質(zhì)量持續(xù)向好，等待需求復(fù)蘇
360數(shù)科2022年稀釋每ADS凈利潤人民幣25元，符合我們此前人民幣25元的預(yù)測。4Q22總收入為人民幣39.1億元（環(huán)比/同比：-5.7/-11.7%），歸母凈利潤8.7億元（環(huán)比/同比：-12.2/-34.1%）。4Q22受疫情擾動，相比3Q22，公司4Q22新促成貸款量下滑，但貸款質(zhì)量好轉(zhuǎn)，資金成本下行。我們認為，隨宏觀環(huán)境改善和消費復(fù)蘇逐步推進，公司新增貸款量有望好轉(zhuǎn)，貸款質(zhì)量有望延續(xù)向好趨勢，驅(qū)動公司估值修復(fù)?？紤]到1H23復(fù)蘇節(jié)奏，我們小幅下調(diào)2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測至48.5/61.1億元（前值：50.4/63.6億元），引入2025年歸母凈利潤預(yù)測71.9億元。維持當(dāng)前目標(biāo)價29.16美元，基于PE（2023年目標(biāo)PE6.5倍）和DCF（預(yù)測期50年，權(quán)益成本15.6%）方法目標(biāo)價的均值。
疫情擾動下新增貸款量下滑
受疫情擾動，4Q22公司新增貸款量下滑至1,045.7億元（3Q22：1,107億元），其中輕資本貸款下滑至584.4億元（3Q22：645.8億元），占新增貸款比例下降至55.9%。貸款余額上升至1,634.7億元，其中輕資產(chǎn)模式貸款占比為59%?？紤]到1Q23春節(jié)效應(yīng)、宏觀經(jīng)濟和消費復(fù)蘇的節(jié)奏、貸款需求相對消費需求回暖的滯后性，我們認為2023年新增貸款量有望逐季度修復(fù)，更快的復(fù)蘇可能出現(xiàn)在2H23。2023年預(yù)測新增貸款量/貸款余額有望達到4,807/1,943億元，輕資本模式新增貸款量占比可能維持在現(xiàn)有水平。
貸款質(zhì)量向好，凈利潤take rate或已觸底
4Q22公司貸款質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，90天以上逾期率降至2.03%（3Q22：2.31%），領(lǐng)先指標(biāo)首日逾期率降至4.3%（3Q22：4.5%）。宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)有望推動貸款質(zhì)量延續(xù)修復(fù)趨勢。資金供給充裕，公司資金成本降低至6.3%（3Q22：6.5%）。4Q22凈利潤take rate（歸母凈利潤/貸款余額均值）降至2.15%，主因是撥備增加和放款量下降導(dǎo)致的收入減少。我們認為，公司APR進一步下降的壓力較小，貸款定價下調(diào)的影響有望結(jié)束。我們認為，隨著宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，貸款“質(zhì)”、“量”逐步修復(fù)，凈利潤take rate或已觸底，2023年有望回升至2.7%。
貸款質(zhì)量好轉(zhuǎn)有望驅(qū)動公司估值
2月份以來，公司股價出現(xiàn)回調(diào)，或受復(fù)蘇節(jié)奏和海外流動性進一步收緊影響，2023年3月9日收盤價對應(yīng)2023年4.16倍PE。我們認為，新增貸款量增速和貸款質(zhì)量是公司估值的核心驅(qū)動指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)后銀行的放款策略可能更加積極，支撐公司股價表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險，貸款定價降低，監(jiān)管風(fēng)險。
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