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22年歸母凈利13.7億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　皖維高新于3月10日發(fā)布22年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.4億元，yoy+22.7%，歸母凈利13.7億元，yoy+39%；22Q4營(yíng)收26.6億元，yoy+36%/qoq+17%，歸母凈利0.75億元，yoy-73%/qoq-78%。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利10.1/11.5/12.0億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.47/0.53/0.56億元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均21xPE估值，考慮可比公司下游業(yè)務(wù)為主、公司目前上游資產(chǎn)居多，但未來(lái)光學(xué)膜等新材料放量有望提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，給予公司23年18xPE，目標(biāo)價(jià)8.46元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　PVA鏈景氣及新項(xiàng)目放量助力盈利，22Q4需求低迷致單季度盈利承壓
　　22全年P(guān)VA/VAc整體景氣，PVA銷(xiāo)量20.4萬(wàn)噸/yoy+16%，營(yíng)收yoy+38%至37.4億元，毛利率yoy+2pct至36.7%；VAc銷(xiāo)量10.1萬(wàn)噸，營(yíng)收yoy+57%至10.7億元，毛利率yoy+2.2pct至34.0%；膠粉新產(chǎn)能放量，營(yíng)收yoy+28%至4.7億元；PVA光學(xué)膜營(yíng)收0.25億元，且連續(xù)兩年毛利率為正；PVB膜營(yíng)收3.3億元/毛利率31%；水泥熟料毛利yoy-2億元。22年綜合毛利率yoy+0.3pct至25.3%，但Q4需求低迷下PVA景氣有所回落，單季毛利率11%（yoy-23pct/qoq-16pct）。因閑置資產(chǎn)報(bào)廢影響全年利潤(rùn)總額約0.8億元，子公司蒙維科技/廣西皖維凈利10.6/2.5億元，yoy+2.3/+1.7億元。
　　內(nèi)需復(fù)蘇有望支撐PVA景氣回升，中長(zhǎng)期看好格局優(yōu)化支撐產(chǎn)品盈利中樞
　　據(jù)百川盈孚，截至3月10日PVA的23Q1均價(jià)/價(jià)差環(huán)比+2%/6%至1.50/0.74萬(wàn)元/噸，自年初以來(lái)整體回暖，未來(lái)內(nèi)需復(fù)蘇有望繼續(xù)支撐產(chǎn)品景氣改善。另一方面，雖短期海外經(jīng)濟(jì)增速回落或影響PVA出口需求，但中長(zhǎng)期而言，在海外PVA企業(yè)轉(zhuǎn)型下游、低端產(chǎn)能出清致供給缺口，以及國(guó)內(nèi)產(chǎn)品品質(zhì)提升等背景下，我們?nèi)钥春脟?guó)內(nèi)PVA企業(yè)全球份額的提升，同時(shí)，近年P(guān)VA下游PVB/洗衣凝珠膜等新興需求持續(xù)增長(zhǎng)，而供給端雖22年湘維10萬(wàn)噸裝置部分復(fù)產(chǎn)，但短期無(wú)其他新增產(chǎn)能，PVA格局優(yōu)化后的景氣周期有望較長(zhǎng)。
　　新項(xiàng)目迎來(lái)增量?jī)冬F(xiàn)期，持續(xù)發(fā)力下游新材料
　　據(jù)公司年報(bào)，22年700萬(wàn)平米/年P(guān)VA光學(xué)膜和配套偏光片、6/2/1/2萬(wàn)噸VAE乳液/膠粉/PVB樹(shù)脂/PVB膠片等項(xiàng)目已陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司迎來(lái)新項(xiàng)目收獲期，且PVA光學(xué)膜/PVB膠片等高附加值新材料將助力國(guó)產(chǎn)替代。公司同時(shí)在建年產(chǎn)6萬(wàn)噸乙烯法特種PVA樹(shù)脂升級(jí)改造項(xiàng)目（計(jì)劃23Q3投產(chǎn)）、6000噸/年水溶性PVA纖維項(xiàng)目，以及子公司皖維皕盛PVB膜計(jì)劃擴(kuò)建至4萬(wàn)噸級(jí)別等，未來(lái)新材料業(yè)務(wù)布局持續(xù)加碼。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品放量進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。