>> 華金證券-2月金融數(shù)據(jù)點評：社融火熱雙輪驅動，基建投資高增可期-230310
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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信貸再超預期，企業(yè)中長貸一騎絕塵，居民購房意愿不必高估。2月新增信貸1.81萬億，同比多增達5800億，強于市場預期，并呈兩大特征：一、企業(yè)中長貸一騎絕塵，在1月已經(jīng)創(chuàng)出3.5萬億紀錄的基礎上，2月再度高增1.11萬億，同比多增超5000億，進一步強化了去年以來企業(yè)中長貸一枝獨秀的格局；二、居民中長貸仍處于一年半低位水平，當月新增僅863億，1-2月合計僅新增約3100億，剔除春節(jié)提前影響兩個月同比仍少增近3900億，這一數(shù)據(jù)與年初以來一線城市二手房交易市場熱度改善的結構性表現(xiàn)有所偏差，顯示全國范圍內新房為主的房地產(chǎn)新增需求情況仍在磨底，現(xiàn)階段不建議高估全年地產(chǎn)供需的反彈力度。在這樣的地產(chǎn)需求趨勢下，企業(yè)中長貸的高增更大概率流向基建投資領域。
社融超預期，并出現(xiàn)新變化：政府和企業(yè)債券融資同步大幅高增，進一步佐證了基建投資穩(wěn)增長重要性的提升。2月社融新增3.16萬億，同比多增高達1.94萬億，即使剔除春節(jié)提前效應前兩個月也罕見地多增高達1.75萬億，較信貸更強的社融表現(xiàn)源于政府、企業(yè)債券融資扭轉了此前數(shù)個月的表現(xiàn)平平，而轉為同步高增，2月兩項新增分別達到8138億、3644億，政府債券單月、1-2月合計同比分別多增5416億和3530億，年初提前下達專項債額度力度較大已經(jīng)開始體現(xiàn)；企業(yè)債券新增也達到3664億，扭轉了此前8個月的同比明顯少增趨勢，基本與去年同期持平?？紤]到企業(yè)債券融資中較大比例具有城投性質，政府債券和企業(yè)債券融資的同步高增，側面驗證了保持火熱的企業(yè)中長貸或更多流向基建投資領域而非地產(chǎn)開發(fā)。
貸款創(chuàng)造存款，M2增速再創(chuàng)新高，“超額儲蓄”仍穩(wěn)定高增，消費需求內生性反彈不宜期待過高。2月M2同比再度上行0.3個百分點至12.9%，連續(xù)第二個月刷新階段性新高，貸款創(chuàng)造存款、居民消費意愿改善緩慢兩大主要原因仍在延續(xù)。從存款結構來看，2月居民、企業(yè)存款同比分別多增達1.08萬億、1.15萬億，合計多增規(guī)模再超當月貸款多增額，非銀金融機構存款同比少增達1.9萬億，顯示市場波動令資金進入股市意愿再度轉為謹慎。去年年初以來，居民戶已經(jīng)多存了近10萬億的存款，我們再度強調我們首先提出的觀點：居民存款主要是和股票、理財?shù)缺硗饨鹑诋a(chǎn)品之間的相互替代，消費意愿不佳是存款多增的原因，并沒有“超額儲蓄”自發(fā)轉化為消費需求反彈的內生邏輯，居民消費最終仍將由就業(yè)和收入預期、房地產(chǎn)周期兩大中長期邏輯所驅動。
社融火熱雙輪驅動，基建投資高增可期。有效投資帶動就業(yè)機會的增加，或構成中低收入群體收入增長的主線政策路徑。我們傾向于上修全年基建投資增速預測至8.0%左右，結構上以先進制造業(yè)促進型的新能源等新型基建更受銀行歡迎，城建、交通等傳統(tǒng)微利領域的基建投資則更加依賴專項債轉為資本金、以及政策性開發(fā)性金融機構的直接支持。年初以來一線城市二手房市場的回暖很大程度上反映出先進制造業(yè)集中的區(qū)域在疫情緩和之后具備較好的居民收入預期改善的可能性，但從全國范圍來看，地產(chǎn)需求的全面改善仍任重道遠，從而基建投資穩(wěn)增長在今年的必要性也不可低估。
延伸到貨幣政策操作方面，美國經(jīng)濟年內“不著陸”概率提升增強了美聯(lián)儲轉向更加強硬政策的底氣，人民幣匯率遭遇短線壓力，上半年實施降準的概率有所下降。但房地產(chǎn)市場供需修復性改善、基建投資穩(wěn)增長必要性仍然較大的背景下，我國貨幣政策不具備方向性收緊的基本面基礎，上半年MLF、逆回購等基礎貨幣投放需更加積極以呵護實體經(jīng)濟流動性，下半年美聯(lián)儲加息至頂部之后，我國仍有錯峰降準100BP的廣闊空間，并由此可能帶動下半年1YLPR下調20- 30BP、5YLPR也有望小幅下調，修復商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表的同時期待信用傳導效率進一步提升。經(jīng)濟增長結構或與市場年初期待有所不同，由此帶來的貨幣供給結構變化和市場利率潛移默化的邏輯漂移值得重視。
風險提示：美聯(lián)儲加息速度超預期、穩(wěn)增長政策力度不及預期。
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