>> 國泰君安-攜程集團-S(9961.HK)陣痛之后雨過天晴，量價齊升強勢復蘇-230312
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
大小： |
775KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,于清泰 |
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本報告導讀：
四季度受管控和放開后陣痛期沖擊，海外業(yè)務成為驅(qū)動增長的核心動力；23Q1已經(jīng)看到強勢復蘇，酒旅及交通的量價齊升將驅(qū)動業(yè)績增長并釋放業(yè)績彈性。
摘要：
維持“增持”評級。放開后公司明顯受益國內(nèi)長途出行恢復/中高端酒店恢復/出境恢復三重催化，預計公司23/24/25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為55.16/84.11/102.03億元，考慮恢復情況好于預期，給予24年行業(yè)平均25xPE估值，上調(diào)目標市值至2,103億人民幣，對應目標價370元港幣。
業(yè)績簡述：22Q4實現(xiàn)營收50.31億元/+7.45%，其中酒店預訂-12%，交通票務預訂+45%，跟團游-7.34%，商旅-24.52%，其他-0.85%；歸母凈利潤20.57億元（21Q4虧損8.34億），經(jīng)調(diào)整凈利潤4.98億元。
收入業(yè)績均超預期，放開后陣痛期沖擊出行需求。①22Q4先后經(jīng)歷管控及放開后的陣痛期，酒店預訂、跟團游以及商旅等業(yè)務受沖擊明顯；②占收入比例25%的海外繼續(xù)成為驅(qū)動四季度驅(qū)動收入端增長的核心動力，其中天巡與Trip.com合計增速可以達到30-40%；③在收入增速受拖累的大背景下，盡管研發(fā)費用絕對值降低，但費用率被動提升；公司同樣有意控制了營銷投放，銷售費用絕對額同降12%。
預計23Q1強勢復蘇，量價齊升驅(qū)動盈利恢復。①22Q4陣痛期為黎明前的黑暗，23Q1已經(jīng)看到了行業(yè)的強勢復蘇，春節(jié)后酒店和機票預訂已經(jīng)恢復至疫情前水平；考慮23Q1明顯有商旅集中釋放，預計Q2勢頭略降，Q3隨著暑期和旺季度假需求支撐進一步恢復；②從恢復量價拆分看，攜程平臺目前酒店預定量已經(jīng)完全恢復，但受下沉拓展的結構性因素影響，平臺端ADR尚未恢復；而機票則受制航線，價格有明顯上漲；③高利潤率的出境游業(yè)務將會是全年重要增量，目前出境航班僅恢復至19年15-20%，攜程因供給充分恢復至40%，份額有所提升；預計23H2恢復，好于此前預計24H1；④盡管公司表示會考慮增加營銷投放，但考慮到疫情期間效率提升，公司利潤率將有望超越疫情前水平，進而釋放更大利潤彈性。
風險提示：疫情反復影響出行及商旅需求，行業(yè)競爭格局惡化
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