>> 國泰君安-攜程集團-S(9961.HK)攜程集團2022Q3業(yè)績點評：營收利潤均超預(yù)期，靜待三重催化-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
大小： |
801KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,于清泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
在暑期恢復(fù)和海外需求持續(xù)旺盛驅(qū)動下本季收入業(yè)績均超預(yù)期，后續(xù)攜程將存在國內(nèi)復(fù)蘇，中高端酒店恢復(fù)，出入境游三重催化，將最受益。
摘要：
維持“增持”評級。攜程將受益國內(nèi)及出境需求復(fù)蘇beta，后續(xù)存在：國內(nèi)長途出行恢復(fù)/中高端酒店恢復(fù)/出境需求釋放三重紅利，預(yù)計公司23/24/25年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為29.92/57.30/76.10億元，考慮23年仍有疫情沖擊，給予24年行業(yè)平均33xPE估值，目標市值1890億人民幣，對應(yīng)目標價330元港幣。
業(yè)績簡述：22Q3營收68.97億元/+29%，其中酒店預(yù)訂+32.3%，交通票務(wù)預(yù)訂+44.4%，跟團游-1.28%，商旅+9.47%，其他+1.32%；歸母凈利潤2.66億元（21Q3虧損8.49億），經(jīng)調(diào)整凈利潤10.35億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA為14.19億元，經(jīng)調(diào)整EBITDAMargin為20.6%。
收入業(yè)績均超預(yù)期，暑期回暖國際業(yè)務(wù)是核心驅(qū)動。①國內(nèi)7-8月暑期相對平緩的疫情環(huán)境下迅速釋放的出游需求；國際業(yè)務(wù)特別是亞太持續(xù)穩(wěn)健的恢復(fù)驅(qū)動了交通票務(wù)業(yè)務(wù)的高增長，天巡預(yù)計22Q4恢復(fù)至19年水平，23年相比19年將同比增長；②利潤率改善體現(xiàn)出效率提升在復(fù)蘇階段的業(yè)績彈性：毛利率大幅提升至81.5%（+4.3pct），研發(fā)費用率-7pct主要為規(guī)?；謴?fù)后的規(guī)模效應(yīng)；營銷投入22年保持克制，后續(xù)若出行意愿恢復(fù)，投放會有所加強；③經(jīng)調(diào)整凈利潤率本季達15%，為2020Q4以來新高，隨著疫情恢復(fù)與公司自身效率改善帶來的業(yè)績持續(xù)性，利潤率水平有望持續(xù)提升。
國內(nèi)短期仍有沖擊，但23Q2后逐季改善趨勢明確。①預(yù)計22Q4及23Q1受病例增加國內(nèi)需求仍受壓制，海外強勢出游趨勢支撐增速；23Q2后陣痛期結(jié)束，出行與旅游需求將逐季改善；②我們預(yù)計22Q4/23Q1/Q2收入端分別+3.8%/+22%/+62%，恢復(fù)至19年同期的58%/61%/75%；23年全年有望實現(xiàn)收入端完全恢復(fù)；③攜程始終保持海外目的地和資源業(yè)務(wù)聯(lián)系，若復(fù)蘇能夠迅速恢復(fù)供給；若出入境政策變化，攜程短期存在供給紅利。
風險提示：疫情反復(fù)影響出行及商旅需求，行業(yè)競爭格局惡化。
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