>> 浦銀國際-Sea(SE.US)業(yè)務(wù)聚焦核心地區(qū)，主營業(yè)務(wù)線均實現(xiàn)盈利-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙丹 |
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業(yè)績大超市場預(yù)期。公司4Q22收入34.5億美元，同比增長7%，超市場預(yù)期14%；毛利率同比提升8.5個百分點至49.2%；在有效的成本優(yōu)化下，銷售費用同比大幅下降61.2%，銷售費用率收窄24.2個百分點至13.7%；本季度實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤為4.3億美元，凈利率12.3%，市場預(yù)期凈虧損4.34億美元。
電商業(yè)務(wù)戰(zhàn)略收縮，提前實現(xiàn)盈利。4Q22電商業(yè)務(wù)收入同比增長32%至21億美元，按固定匯率增長42%，主要是依靠變現(xiàn)效率提升；其中平臺收入同比增長44%，變現(xiàn)率提升至10.4%。公司退出部分非核心市場，縮減了運營規(guī)模，以追求利潤率的改善。GMV同比下降1%至180億，按固定匯率增長8%；訂單量由20億下降至17億。電商業(yè)務(wù)調(diào)整后EBITDA達到2.0億美元，調(diào)整后EBITDA率為9.3%，提前實現(xiàn)扭虧目標(biāo)（原目標(biāo)2023年末），3Q22為-26%，4Q21為-55%。其中，亞洲市場調(diào)整后EBITDA為3.2億美元，而巴西市場單均虧損環(huán)比收窄54%至0.47美元。目前，公司電商業(yè)務(wù)的重點仍是降低物流及其他運營成本。由于宏觀環(huán)境不確定性，電商GMV增長或存在阻力，我們預(yù)計增長驅(qū)動將更多依賴于變現(xiàn)率的提升。
游戲增長乏力，金融服務(wù)扭虧為盈。4Q22游戲業(yè)務(wù)收入9.5億美元，同比下降33%；流水收入同比下降50%至5.4億，先前指引為4-6億；QAU同比下降25%至4.9億，QPU同比下降44%至43.6百萬，付費率為9.0%；調(diào)整后EBITDA為2.6億美元，調(diào)整后EBITDA率為27%。短期游戲重心仍在Free Fire等核心產(chǎn)品的長線運營，年內(nèi)或有新游戲發(fā)布，但我們對新游戲貢獻保持謹慎。4Q22金融服務(wù)業(yè)務(wù)收入3.8億，同比增長92%；調(diào)整后EBITDA為75.6百萬，調(diào)整后EBITDA率為20%，同樣實現(xiàn)扭虧為盈，3Q22為-21%，4Q21為-76%。
維持買入評級，調(diào)整目標(biāo)價至95美元。因公司戰(zhàn)略聚焦核心地區(qū)業(yè)務(wù)，追求高質(zhì)量盈利增長，我們將2023E/2024E收入下調(diào)至129億/146億，上調(diào)利潤至15.7億/18.9億，基于SOTP估值模型，調(diào)整目標(biāo)價至95美元，對應(yīng)2023E/2024E年37x/31x市盈率。我們看好公司業(yè)務(wù)所處地區(qū)的增長潛力，維持“買入”評級。
投資風(fēng)險：宏觀經(jīng)濟放緩，競爭加劇。
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