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公司降本增效顯著，利潤(rùn)好于市場(chǎng)預(yù)期。后疫情時(shí)代，服飾品類(lèi)復(fù)蘇速度快于預(yù)期，但特賣(mài)電商用戶增長(zhǎng)前景仍不明朗，我們維持“持有”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至16美元。
　　受疫情反復(fù)影響，公司4Q22收入318億人民幣，同比下降7%，符合先前指引及市場(chǎng)預(yù)期，其中產(chǎn)品收入下降7%；毛利率同比提升2個(gè)百分點(diǎn)至21.7%；在降本增效策略下，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)24%至22.3億，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的19.9億，調(diào)整后凈利率同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)至7.0%。公司1Q23收入指引為252億至265億，對(duì)應(yīng)同比增速0%-5%，中位數(shù)高于市場(chǎng)預(yù)期4%（市場(chǎng)預(yù)期為248億）。4Q22活躍用戶數(shù)47.7百萬(wàn)，同比下降3%，其中超級(jí)VIP活躍用戶數(shù)為6.7百萬(wàn)，同比增長(zhǎng)11%，貢獻(xiàn)占比達(dá)到線上凈GMV的41%；訂單數(shù)同比增長(zhǎng)0.7%，環(huán)比增加30%；GMV同比下降4.6%至544億。
　　我們認(rèn)為特賣(mài)電商用戶增長(zhǎng)前景目前仍不明朗，維持“持有”評(píng)級(jí)，考慮到競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變化，我們略微調(diào)整公司2023E/2024E收入至1,080億/1159億，預(yù)計(jì)2023E/2024E調(diào)整后利潤(rùn)率6.3%/6.4%，維持相對(duì)穩(wěn)定，給予2023E 10x P/E，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至16美元。后疫情時(shí)代，出行逐步恢復(fù)正常，今年1、2月服飾類(lèi)等非必需品的復(fù)蘇速度快于預(yù)期。公司對(duì)春節(jié)后中期增長(zhǎng)前景較為樂(lè)觀，因低基數(shù)影響，并預(yù)計(jì)今年二季度能夠有更強(qiáng)勁的復(fù)蘇，對(duì)全年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)保持樂(lè)觀。針對(duì)同業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，公司表示將會(huì)控制銷(xiāo)售費(fèi)用率水平，看重ROI，不會(huì)通過(guò)大量補(bǔ)貼而犧牲盈利能力。