>> 中信證券-唯品會(VIPS.US)2022年四季度業(yè)績前瞻：短期仍有擾動，但疫后復蘇方向明確-221230
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭,楊清樸 |
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考慮到2022Q4前緊后松的防疫節(jié)奏以及感染達峰過程的消費情緒壓制，我們預計短期公司收入端仍有擾動，但控費增效導向下利潤端仍有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長。2022Q4國內(nèi)防疫政策迎來較大轉向，有望驅動公司業(yè)績進入復蘇軌道，建議持續(xù)關注公司基本面改善拐點。長期視角下，我們?nèi)钥春玫途€升級大周期下折扣零售賽道的機會，維持“買入”評級。
▍疫情波動發(fā)展之下，預計收入端短期擾動仍在。22Q4消費市場經(jīng)歷較大政策及市場情緒波動影響，其中10月下旬~11月上旬“動態(tài)清零”基調(diào)下全國新冠確診數(shù)大幅反彈，需求情緒明顯走低；11月11日國務院發(fā)布疫情防控“二十條”、12月7日國務院發(fā)布疫情防控“新十條”，進一步優(yōu)化防疫管控，刺激消費復蘇。我們預計1）2022Q4疫情防控前緊后松的節(jié)奏以及管控放松后感染達峰過程或造成整體消費意愿階段性承壓；2）冷冬的服裝換季需求一定程度被感染居家壓制，或造成冬裝需求承壓。綜合以上原因，2022Q4公司收入端或短期承壓，我們預計22Q4公司收入314.1億元/YoY-8.0%。
▍控費增效持續(xù)推進，預計利潤端有望平穩(wěn)增長。22Q4公司繼續(xù)深耕好貨戰(zhàn)略，我們預計毛利率有望維持環(huán)比穩(wěn)定。在市場逆風環(huán)境下，我們預計公司將繼續(xù)重視營銷投放ROI與收緊預算，維持利潤率水平的穩(wěn)步優(yōu)化。我們預計22Q4公司Non-GAAP凈利潤20.3億元/YoY+12.6%，對應凈利率6.5%/YoY+1.2pcts。結合對疫后消費復蘇進程的預期，我們預計2023年公司將加大營銷力度，在更加積極的市場環(huán)境中實現(xiàn)有效獲客。
▍疫情管控迎來進一步優(yōu)化，關注疫后復蘇基本面拐點。結合中信證券研究部消費團隊的觀點，我們一直強調(diào)，國內(nèi)消費的增長趨勢，一方面取決于國內(nèi)疫情及管控政策的走向，一方面也依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的整體影響。當前疫情管控調(diào)整已落定，復盤海外，疫情管控政策明確放松后消費從開始修復到完全恢復基本上經(jīng)歷3~4個季度時間，基于目前國內(nèi)疫情情況，我們認為國內(nèi)修復周期或更短。在防疫政策轉向、PCAOB審計造成的中概股退市風險暫時緩解等利好催化下，公司股價自11月1日以來累計漲幅84.6%，12月1日以來累計漲幅20.4%，估值實現(xiàn)較大幅度修復。隨著疫情發(fā)展進入疫情管控放松預期落地后與病毒共存經(jīng)歷疫情高峰的平臺期，我們建議持續(xù)關注公司基本面改善拐點。
▍風險因素：疫情管控逐漸放開后擾動的時間與空間范圍超出預期；消費者需求復蘇進程慢于預期；互聯(lián)網(wǎng)及電商行業(yè)監(jiān)管趨嚴；平臺補貼、競爭加劇導致公司業(yè)績釋放低于預期。
▍投資建議：2022Q4前期疫情演繹預計對公司短期業(yè)績擾動持續(xù)，但考慮到公司推進控本增效戰(zhàn)略，我們預計2022Q4公司利潤端表現(xiàn)優(yōu)于收入端。展望后續(xù)，建議關注疫情達峰后基本面改善拐點。盈利預測方面，考慮到2022Q4以來疫情波動發(fā)展對于公司短期業(yè)績造成一定擾動，我們小幅調(diào)整2022E-24E收入預測至1,028/1,100/1,167億元（前預測值為1,028/1,112/1,169億元）；結合我們對公司控本增效戰(zhàn)略的樂觀預期，我們調(diào)整Non-GAAP凈利潤預測至66.3/69.1/72.8億元（前預測值為66.2/65.3/70.7億元），當前股價對應PE8.8x/8.5x/8.0x。參考同行估值（2023ENon-GAPPPE阿里巴巴12x，京東18x，拼多多17x），考慮公司較低的收入增速及行業(yè)生態(tài)位，給予一定估值折價，給予公司2023E 10x PE，對應目標價16美元/ADS，維持“買入”評級。
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